创业板IPO折价率影响因素实证分析.pdfVIP

财经 论坛 创业板IPO折价率影响因素实证分析 ●杨雁飞 广西师范大学经济管理学院 [摘 要]2009年10月底，十年磨一剑的创业板登陆深圳证券交易所，作为一个新设的独立板块进行独立交易。创业板作为我国金融 市场的重要组成部分对创业板上市的新股上市折价现象的研究，很有理论和实践的必要性。本文以西方经典理论为依据建立模型，来解释 深圳创业板市场的新)I~IPO折价现象。实证结果表明，折价率和发行价格呈负相关，和首 日换手率呈正相关。 [关键词]创业板 IPO折价率 实证分析 一 、 引言 爿 ：新股发行价格和上市折价率负相关( O)。 中国创业板自从2009年10月3O日开板上市交易以来 ，能否吸 通常价格较低的股票比较容易得到投资者的偏好和追捧。因为 取其他国家的成功经验，把我国的创业板做大做强 ，真正发展成为 当投资者与股票发行人之间存在着信息不均衡状态时，理性的投资 帮助中小型新兴企业 ，特别是高成长性科技公司融资的市场是业界 者就会考虑 “柠檬 问题”，他们认为：只有公司质量劣于一般水平 关注的焦点。本文通过对深fll0J业板市场新股上市折价率的实证研 的发行人愿意在一般价格水平上发售股份。而且依照避免法律诉讼 究，着重分析影响创业板新股上市折价的主要因素以及影响程度 ， 假说，发行人和承销商被起诉的可能性随发行价的提高而增加。 以期进一步了解这一市场上新股定价及其上市后的价格变化行为， H：：资产总额和上市折价率负相关( 2O)。 最终从创业板新股上市折价角度为更多的新股上市提供一些借鉴。 本文以公司上市后的资产总额来衡量公司规模的大小。按照相 二、创业板实证研究 关理论，由于受到投资者的高度关注和政府管理层的严密监管，投 深市创业板的研究数据来源为锐思数据库、广发证券交易软 资者与企业内部的信息不对称程度 ，大企业比小企业低 ，损害股东 件。本文选取2009年10月30日至2010年4月21日深市创业板上市 利益的可能性也相对更低。公众对大企业的前景较为清楚，降低了 以来的71家公司作为研究对象，对采用的数据分别应用Excel和 投资者和公司内部人员的信息不对称。因此 ，大公司的股票可 以以 views50进行回归分析。采用上市公司首次公开发行股票上市当日 较高的价格上市，从而导致相对较低的上市抑价率。 ‘ 的初始收益率lR衡量新股上市折价程度。在考虑相应的市场指数收 日 ：招股数量和发行折价率负相关(以30)。 益的情况下，以首次公开发行股票上市交易第一天的收盘价与发行 本文以公司招股数量来度量发行规模的大小。一般情况下， 价格的百分比来定义新股上市折价。 当股票流通盘较小时，相对而言较容易受到投机者的操纵，其投机 IR=( 一 ),Po (尺l一只 )．尺。 性往往比发行规模大的公司更大，股票价格波动的幅度也较大，从 其中：IR是经过市场指数调整的新股首 日上市折价率 ， 为 而发行抑价率也就越高。Jegadeesh、weinstei和Welch(1993)， 新股上市首 日收盘价格 ，Po为新股上市发行价格。 是新股上市 Michaely和shaw(1994)用发行规模的大小代表信息的不对称程 首日中小板指的收盘指数，尺是发行当日中小板指开盘的市场指 度，认为越大的发行规模具有越小的不确定性和越低的风险。 数。 爿 ：公司成立 日至股票发行 日的时间间隔和上市折价率负相关( 1建立模型 d740)。 深市创业板新股上市折价可能存在多方面的原因，本文根据国 一 般说来 ，成立历史较长的公司信息不均衡较低 ，公司管理层 内外已有新股上市折价 的一般理论，结合深市创业板市场的自身特 也较有经验，因此 ，证券发行市场上成立时间较长公司的股票购买 点，总结出可能影响新股上市折价率的7个因素。7个因素分别为： 风险较低 ，较低的发行价格就可以吸引