从公司治理机制的角度看企业重组.pdfVIP

囵四目目 从公司治理机制的角度看企业重组 口 范海燕 李 涛 摘要：上市公 司常常采取各种重组行 当管理者持股 比例增高时，管理者 与股 成功的几率微小，而降低公司价值 。 为 ，但是 不 同的重 组措施 对 于公 司的利 益 东 的代理 问题得 以降低 ；当管理者采用 (3)股权结构对重组行为的影响甚 巨 相关者 (股 东、债权人和管理者等 )来说 ， 负债 融资时又产生 了债权代理 问题 。作 Bethel＆Liebeskind(1993)的研 究发 有不同的福利含义。他们为保护 自身利益 者认为如要 以最小化的总代理成本为 目 现 ，大股 东 与 公 司重 组 战 略 有 关 。 而倾 向于采取或避免某种特定的重组措 标 ，必须最优化外部融资及管理者持股 Sudasanam(1995)发现股权并购之后存在 施。所有权结构、资本结构和公司治理结 比例 。同时，作者还指出大股东为解决企 大规模资产、财务和管理重组。并且在重 构等因素影响重组行为的选择。不同的利 业 中众多小股东造成 的代理矛盾提供 了 组三年之 内企业价值提高。 益相关者倾向于不 同的重组行为。业绩恶 一 种有效机制。该论文是从代理问题 的 Lay＆Sudasannam (1997)认为大股东 化 的公 司与业绩 良好 的公 司倾 向于不 同 角度研究股权结构 的奠基之作 ，在此之 倾 向经营重组，反对减免股利 、增资发行 的重组行 为。 后有大量的理论及 实证研究表 明：管理 等重组行为 ，还反对 出售资产以偿还债 关键词 ：治理机制 ；企业重组 者持股 比例会影响到管理者的态度及行 务 ，也不赞成需要 以上措施产生的现金 为，从 而做出不同的经营决策，最终影响 的行为，期望债务重组、管理重组 。非机 一 、 公司治理机制的核心理论 ：代理 经营绩效 。 构股东比机构股东的监管更积极 ，常常 矛盾 (1)监督效率方面 促成管理者替换 。所有股东都不赞成成 公司治理所要求解决的问题是如何 GrossmanHart(1980)：股权过于分 本高的重组行为，以不喜欢损害他们利 使资金的投资者，包括股东和债权人等按 散时，小股东缺乏足够的动机去密切监督 益的重组行为 。 时收回投资并获得合理回报。它是受到资 公司管理层，因为收益不足 以弥牢J、监督的 那么管理者与投资者利 益冲突产 生 源限制，无法仅仅依靠 自己的力量从事经 成本； 的根源在哪里? 营生产，建立在高度专业化分工基础上的 DemsetzLehn(1985)认为随着大股 (1)经理人 目标多样性与股东投资回 现代公司制度运行前提 。如果投入 的资金 东控股规模的增加监督的有效性也会增 报最大化单一 目标的利益冲突。 无法按期收回，资金提供者就会丧失进行 加。大股东可以是机构投资者、非机构投 拥有资金的实际控制权使经理人可 新的投资的激励 ；如果所有的资金提供者 资者；可 以是与管理者有关联 的大股东， 能实现较高层次的需求 。他们除了要求对 停止对其他人项 目进行资金投入 ，即使社 也可 以是独立的大股东。监督的效率随着 所投入生产和经营中的专用性投资进行 会 中存在先进的技术和理念，依靠技术拥 大股 东类型 的不 同而不 同。 Shivdasani 合理的补偿外，还可以利用控制资金的权 有人有限的资金，所取得的社会进步是十 (1993)也强调应该区别对待与管理者关联 利来获得控制权的私人利益，也就是剽窃 分有