中国股票市场价格对内在投资价值的偏离测度——基于F-O模型的实证检验.pdfVIP

2009年第 1期 山 东社 会 科 学 No．1 总第 161期 SHANDONG SOCIALSCIENCES GeneralNo．161 中国股票市场价格对内在投资价值的偏离测度 基于 F—O模型的实证检验 王 雯 张亦春 (厦门大学金融系，福建 厦门 361005) [摘要] 在一个完善 的市场 中，股票价格应该 以内在价值为基础 ，围绕 内在价值上下波 动 ，而不会长期偏 离其 内在价值 。结合 A股 市场上 市公 司2003—2007年会计报表数据和股 票价格数据 ，运用修 正后 的 F一0模 型对 中国股市 内在投 资价值进行测算 。结果表 明，2007 年 10月 中国A股 市场股价严重偏 离内在价值 ，泡沫规模惊人 。但经过半年 多的调整 ，大部分 股票 已回归其 内在价值 ，一些业绩 良好 的蓝筹股价格 已被低估 。通过对影 响 内在价值 的模 型 参数进行敏感性分析 ，更直观地反映 出参数变化对 内在价值 的影响程度 。 [关键词] 股票价格 ； 内在价值 ；剩余 收益 ；F—O模 型 [中图分类号 ]F830．91 [文献标识码 ]A [文章编号2009]01—0o85 5 一 、 问题 的提 出及 文 献综 述 的数理统计特征 ，建立计量模 型检验 出股 市泡沫 的 股票市场 内在投资价值 问题一直是近年来关注 大小及特征 。Shiller(1981)运用方差界检验 (varia— 的热 点 问题 。在一个完善 的市场 中，股 票价格应该 tiontest)来判 定股 票价格是否 反 映 了基本 价值 。① 以内在价值为基础 ，围绕 内在价值上下波动 ，而不会 Engle Granger(1987)的协整检验法 ，通过检验股 长期偏离其 内在价值 。但在不完善 的市场条件下 ， 票价格与股利之 间是否存在协整性 ，来判 断泡沫是 股票价格可能长期偏离 内在价值 。中国股票市场 自 否存在 。~White(2000)采用横截面数据 回归出市盈 建立 以来暴涨暴跌 的特征极为显著 ，股票价格长期 率后与实际市盈率相 比较 ，判断市场股价是否有偏 背离其 内在价值 。我们认为 ，只有合理地估计股票 差 。⑨陈 占锋 (2002)以市盈率作为刻画股市泡沫 的 价格和 内在价值 的偏离程度 ，才能使投资者和管理 数量指标 ，计算 了上海股票市场 的样本个股 以及流 层做 出正确 的投 资决策和管理决策 ，从而有助于股 通市场 总体 的市盈率大小 ，以此判 断偏离程度 。④杨 市继续朝着健康 、可持续 的方 向发展壮大 。 继红 、王浣尘 (2006)提 出了一种基于卡尔曼滤波 的 目前 ，对股市 内在价值偏离度 的测算 主要有两 股市泡沫度量模型 ，利用市盈率 中含有 的衡量 内在 种方法 ：外部检验法和 内在度量法 。外部检验法是 价值 的信息 ，同时对股票市 场 的理性泡沫和 内生泡 通过股价指数 、市盈率 (P／E)、股票市 值增长率 ／名 沫进 行估计 。⑨上述这些 间接检验方法 虽然 比较简 义 GDP增 长率 等 相 关 指 标 的计 算 或 根 据 相 关 指 标 便 易行 ，但大都是对价格序 列进行统计检验 ，脱离 了 收稿 日期：2008—08—02 作者简介 ：王 雯(1983一)，女，厦门大学金融系博士研究生； 张亦春(1933一)，男，厦门大学金融研究所所长、教授、博士生导师。 0)Shiller，RobertJ．．DoStockPriceMoveto