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房地产业现行调控政策的有效性分析 戴庸鸣 (中国银行华东信息中心 上海 200000) 摘 要：本文采用两个 多变量回归模型 ，运用似无关回归的估计方法 ，考察一系列金融调控政策对房地产业的影响。计量分析表 明，在短期 内，一系列金融调控政策对房地产上市公司产生 了平均的显著为负的累计异常回报率 ；同时，也显著增大 了房地产上市公 司股票的系统风险．从而验证 了一系列金融调控政策对房地产上市公司所产生的负的股 东财富效应 。 关键词 ：事件研究法 累计异常回报率 房地产金融调控 改革开放 30多年来 ．我 国国民经济取得了飞速发 调控政策问题．同时也用这一实际问题来检验和丰富公 展．人民生活水平不断提高．土地使用制度改革和城镇住 共政策的理论内容 本文通过对公共政策的理论研究和 房制度的改革不断深化并取得了实质性进展．住房建设 对房地产业的实证研究 ．指出现有公共政策的不足 ．为房 步伐加快．居民居住条件有了较大改善 以住宅为主的中 地产业的政策提供理论指导．弥补市场机制的调节缺陷． 国城市房地产市场不断发展 。对拉动经济增长和提高人 以解决该行业 中存在的问题．促进房地产业更加有序健 民生活水平发挥了重要作用 房地产业关联度高．带动力 康地发展：同时兼顾效率与公平原则 ．在保证行业可持续 强 ．已经成为我 国国民经济的支柱产业 。保持我国房地产 发展的前提下．最大限度地满足公共利益，为宏观经济的 市场持续 、健康、稳定地发展 ，对于全面建设小康社会 ，构 稳定及和谐社会的建设提供参考意见 建社会主义和谐社会都具有十分重要 的意义。美 国、日本 一 、 实证方法与样本选择 和香港等国家和地区的历史经验表 明．房地产市场极易 (一)包含风险因素的MVRM模型 出现泡沫．政府必须对房地产市场进行调整和控制 以FFJR模型为基础的市场模型被众多学者用于公 房地产 同时具有消费和投资双重特性 ．通常可 以认 司金融如股利宣告等领域的研究 而本文研究金融调控 为，消费性的、生产性的房地产市场是实体经济的一部 政策对于房地产行业的经济效应．不仅违背了样本公司 分，而实体经济通常是不存在泡沫的。而当房地产被当成 是非相关行业的假设．而且各个样本公司又经历完全相 资产用于投资或投机时．尤其是当大量银行资金或游资 同的事件窗。由于行业的相关性及事件窗的重合．各个样 介入其中时．才会产生泡沫。谢经荣用大量实例证明了银 本间异常回报率的协方差将不再为零 ．因此 ．联合异常回 行贷款对房地产泡沫生成的推动作用．其中一个重要的 报率的分布结果将不再可信．这种情况被称为 “聚类性” 实例就是各国房地产泡沫前房地产贷款 占金融机构贷款 (clustering1。 “聚类性”问题可以通过两种方式解决 总额的比例普遍偏高。在房地产业的发展取得较大成绩 第一种方式是利用组合的方式 ．经过加权的组合的回报 的同时．我们还应该看到 ．作为 国民经济 的支柱产业 ．房 率．计算行业水平的平均异常回报率．即回归方程： 地产业健康持续地发展不仅需要市场的调控．也离不开 ／1、 ： + +∑ + 政府公共政策的有力调控 截至 目前 ．我国的行政管理学 a=-I 界仍鲜有将公共政策的研究与政府对房地产业的政策规 其中， 表示加权过的组合回报率；R 表示市场回 范具体结合的系统研究 故笔者在此尝试运用行政管理 报率 ；D 是一个 0—1虚拟变量 ，在事件发生时为 1，否则 学的专业知识．在前人对公共政策的研究和对房地产业