并购协同效应计量模型探析.pdfVIP

现代商贸工业 No．09，2013 ModernBusinessTradeIndustry 2013年第 O9期 并购协同效应计量模型探析 倪梦琦 (安徽大学商学院，安徽 合肥 230000) 摘 要：随着并购活动在世界各国广泛地进行及 日益发展 ，协 同效应 已经成为企业并购的重要 动因之一 ，而各 国学者 在研究协同效应的计算方法时却并未达成共识。论述了目前国内外主要的协 同效应计量方法，并提 出了这些企业并购协 同效应计量方法的不足 。 关键词 ：并购 ；协 同效应 ；异常收益 ；现金流 中图分类号：F27 文献标识码：A 文章编号：1672—3198(2013)09—0084—02 i 引言 动态协同效应的概念最先是由美国并购 问题专家马克 企业并购一直是美 国乃至全球经济的热点。 自19世 I ·赛罗沃提 出的。他认为企业并购产生 的协同效应是合 纪末 以来，全球历史上经历 了5次兼并浪潮 ，尤以美国的兼 并后公司的经营业绩应当比并购前两家公司独立存在时所 并特点最为显著。于是国内外学者开始了热衷于对并购的 产生的经营业绩和预期经营增 长能力的水平高；他还指出， 相关研究。各种集团企业在并购过程 中将协同效应作为并 在企业并购后出现的业绩改进 ，如果这些业绩改进是并购 购决策的核心内容 ，决定着并购是否达成，虽然国内外学者 前两家企业独立存在时已经预期到的，就称不上是企业并 在研究企业 并购 的过程 中将并购效应作为重要的研究 内 购产生的协同效应”。 容，但是由于各种学者持有不 同意见 ，企业并购的协同效应 假设把超过原先预期经营业绩水平的想法引入到每股 理论并没有达成一致。尤其在协同效应的计量方面，学术 收益 (EPS)的背景 中来，可以把协同效应表述为如下公式： 尚没有取得一致性的计量方法。本文 阐述了国内外学者 并购后未来的每股收益：并购前 的每股收益+并购前 对于协同效应计量的研究成果，并 以此为基础结合我 国国 的每股收益 ×预期增长+协同效应 ：的实际情况 ，提 出一种新 的计量企业并购 中协 同效应 的 从以上公式 中，可以看出，并购前 的股 价已经在预期的 定量模型 未来经营业绩的增长和盈利提高中得到体现。而公式中加 2 并购协同效应的含义 上 的协同效应 ，即为并购后要创造 出的并购前不存在 、也不 1 企业并购的定义 在预期之列的价值。只有创造出不在预期之列 的价值，才 是真正实现了协同效应。 企业并购即企业兼并和收购。兼并通常是指某一企业 以货币资金、股票 、债券或其他形式 (如债务承担 、利润返还 通过两种定义的对 比，可以看出马克 L·赛罗沃对并购 等)进行投资取得企业的产权 ，使得其他企业丧失了对另一 协同效应的动态协同效应的解释考虑到了并购前双方原有 家企业的法人资格或改变了另一家企业 的法人实体 ，并取 的增长潜力 ，比通过静态协 同效应对并购协 同效应 的解释 更为合理。 得对另一家企业经营决策控制权的一种投资行为。收购是 指某一企业用货币资金、股票、债券等购买另一家企业 的部 3 协 同效应的计量 分或全部资产或股权 ，以获得该企业的实际控制权 的一种 3．1 异常收益的基础上计算协 同效应 投资行为。 由布雷德利等人提出的在异常收益的基础上计算企业 2．2 协 同效应的含义 并购 的协 同效应 ，并购协 同效应可 以理解为被并购公司股 协同效应