从代理成本理论到利益侵占假说的演变——国外现金股利代理理论研究综述.pdfVIP

维普资讯 袁振兴，杨淑娥 ，王冬年： 从代理成本理论到利益侵 占假说的演变 从 代 理 成 本 理 论 到 利 益 侵 占假 说 的 演 变 国外现金股利代理理论研 究综述 袁振兴 ，一，杨淑娥2，王冬年3 (1．西安交通大学 管理学院，西安 710049；2．上海对外贸易学院；上海 201620 3．河北经贸大学 经济研究所，石家庄 050061) ’ 摘 要：现金股利可以缓解公司的代理问题，伴随着公司代理问题从股权高度分散时管理者与股东之间的利益冲突发展 到股权集中时大股东与小股东之间的利益冲突，现金股利代理理论也经历了从现金股利代理成本理论到利益侵占假说的演 化过程。Rose l982)第一个将代理成本引入现金股利理论 ，然后由Easterbrook(1984)确立代理成本理论的基本思想；而 Jensen (1986)用自由现金流量解释了现金股利的代理成本理论，使其更具有可实证性；最后，由LaPorta(1998，1999，2ooo)等人发展成 为在股权集中背景下的利益侵占假说。 关键词： 代理成本；现金股利；利益侵 占 中图分类号：FO 文献标识码 ：A 文章编号：1004—972x(200r7)02—0010—04 现金股利代理理论源于公司代理理论，委托代理理论 (一)R0s 的研究是最早将代理成本引入现金股利政策 的核心是解决委托人与代理人之间的代理问题，而代理问题 的研 究 的性质取决于股权集中度。当股权高度分散时，公司中主要 最早将代理成本应用于股利政策研究的是约瑟夫(Roz． 是管理者与全体股东的代理问题；当股权集中时，公司的主 eft，1982)。他认为现金股利会对降低代理成本做出贡献，因 要代理问题也随之深化为大股东侵 占小股东的利益。现金 为，支付现金股利的政策：(1)会给管理者带来压力以确保产 股利可以缓解公司中的代理问题，所以，现金股利代理理论 生足够现金支付现金股利；(2)可能迫使管理者为他们的投 以公司代理理论为源理论基础，围绕着公司的委托人与代理 资项 目筹集外部资金，这样能够使股东观察到所筹新资金的 人之间的冲突的变化，经历了从代理成本理论到利益侵占假 用途并可能确定新的资金提供者的身份 ；(3)能够减少管理 说的演化。 者浪费在非盈利投资项 目上的现金流量的数量。这样 ，股东 从一个 (相对)高的现金股利支付政策中获益。 一 、现金股利代理成本理论——缓解管理者与股东之间 Rozeff的研究还提供了一个现金股利决策过程模型。在 的利益冲突 这一模型中，他强调现金股利政策是交易成本和代理成本平 衡的结果 ，即 “最优或理想的股利支付水平是最小化显性的 现金股利代理成本理论的研究最初源于 Berle和 Means 筹集新资本的交易成本与由管理者行为导致投资不确定性 关于现代公司股权高度分散 ，所有权与经营权高度分离的公 产生的隐性代理成本权衡的结果”。所 以，现金股利在降低 司背景，以及在这样的公司里主要是管理者与全体股东之间 代理成本方面的积极作用将受到外部交易成本最小化 目标 的利益冲突的论断。所以，现金股利代理成本问题主要围绕 的制约。 着管理者与全体股东之间的利益矛盾展开，将现金股利看作 为了检验这个模型，Rozeff运用了一个众所周知的多元 是缓解他们之间的代理问题，降低代理成本的一种机制，其 回归方程： 基本内核是代理成本。 P-y=C + GtI×INS+ a2×GROW 1+ct3×GROW 2+ 04× 收稿 日期：2006—12—12 基金项目：国家自然科学基金项 目的阶段性成果(706720I53) 作者简介：袁振兴(1