中国商品期货市场的假日效应研究——基于收益和波动的视角.pdfVIP

宄(双肿l】) 2012年第2期(总第57期) 中国商品期货市场的假FI效应研究 — — 基于收益和波动的视角 刘庆富 徐闻宇 方 磊 (1．复旦大学 金融研究院，上海 200433；2．南开大学 商学院，天津 300192) 摘要：为研究中国商品期货市场假 日效应的存在性及其特征，本文从收益和波动出发，在构建学 生分布随机波动模型的基础上采用贝叶斯MCMC模拟技术对 中国铜、铝、橡胶、大豆、豆粕和小麦期 货市场的假 日效应进行了实证分析，研究结果显示：假 日前和假 日后信息对商品期货交易收益及其波 动均具有显著的影响，对不同交易品种而言，其影响方向及影响程度均存在一定差异；更具体地，对各 类假 日分别进行分析发现，元旦、春节、劳动节和国庆节的假 日前和假 日后信息对商品期货收益及其 波动均具有显著的影响，且比分类之前假 日前和假 日后信息的影响能力明显增强，其个性特征也更加 突出。 关键词：商品期货市场；假 日效应；随机波动；贝叶斯MCMC 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1671—9301(2012】02—0068一l0 一 、 引言 金融的全球化带来市场之间的联动性加深 ¨ ，更长的假期对于市场意味着更大的不确定性。 就像人们在享受节 日(主要包括元旦、春节、清明节、劳动节、端午节、国庆节和 中秋节)气氛的同时， 节 日前后的国内期货市场和节 日期间的国外期货市场表现却并不平静，价格常常暴涨暴跌。鉴于这 种市场表现，我国期货交易所在长假前都会进行风险提示，提高假Et期间期货合约保证金比例 ，并 加强涨跌停板限制 。虽然假 日效应已被我国投资者和监管部门所认识和重视，但其对我国商品期 货市场的收益和波动影响的方向和程度如何?针对不同的交易品种，假 日的影响到底存在哪些共性 和差异?到 目前为止，这些 问题 尚不十分清楚。为此，本文试图对这些问题进行探索。 目前，假 日效应研究多体现在假前效应上。例如，美国早期市场的DJIA指数、SPS00指数等假 期效应较为明显 ，但这一效应在80年代 以后逐渐减弱 ]、甚至消失 1J。然而，美国以外的市场 表现却不尽然 1 。另外，Cao等 ¨发现中国存在显著的春节效应，但在元旦、劳动节和国庆节效应 却并不显著；Wong等 发现吉隆坡股票市场也存在春节效应；仪垂林和刘淄 ¨发现三大法定假 日 (春节、劳动节和国庆节)均存在假前或假后的超常收益，其中春节最为明显；陆磊和刘思峰 也发 收稿 日期：2011—08—12；修 回日期：2012—01—09 作者简介：刘庆富(1973一 )，男，山东l临沂人，复旦大学金融研究院副教授，研究方向为期货与期权、金融风险管理与金融工 程；徐闻宇(1988一 )，男，上海人，复旦大学金融研究院硕士研究生，研究方向为衍生品市场；方磊(1976一 )(通讯作者)，男，安徽 巢湖人，南开大学商学院副教授，研究方向为绩效评价和金融工程。 基金项目：本文受国家 自然科学基金项 目“重大风险事件对中国期货市场的冲击效应研究”(项 目编号、教育部人文 社会科学规划项 目“中国期货信息联结市场上的跳跃溢出行为——基于重大风险事件的视角”(项 目编号：09YJC790044)和上海哲学 社会科学规划项 目“中国股指期货市场极端风险的生成机理及应对策略研究”(项 目编号：2010BJB015)的资助。 一 68 — NDUSTRlALECo NoM ICS RESEARCH 现中国股市不仅有大多数 国家股票市场所存在的节前效应，还有其所没有发现的节后效应 。 以上文献非常丰富，这为本文的开展奠定了良好基础 。总体看来，仍存在如下不足：第一，多数研 究集中于假前效应 ，对于假后效应的研究相对较少；第二，现有研究多集中于国外的股票市场和期货 市场，对我国期货市场的节 日效应研究尚为罕见；第三，已有研究多是针对假前和假后收益变动的描 述 ，却很少对假前和假后的波动进行分析，这一点非常必要，因为这直接关乎假 日风险的大小，也是交 易所和风险监管部门进行风险管理的重要对象；