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A股国际板的创建路径与政策安排 l耋 ■张 锐 作为 中国资本市场的一项重大创新．即将推 出的国际板不仅可以加快人 民币国际化进程和拓展利用 外资的新渠道 ，而且有利于 国内证券市场的稳定发展。但是，在缺乏制度规范和约束的情况下，国际板又有 可能成为海外企业 的 “提款机”，分流本 已有限的A股市场资金。因此 ，推进 国际板必须在完善相关法律制 度 的同时设置必要 的政策 “防火墙”。 [关键词】A股国际板；人民币国际化；市盈率；海外企业 中【图分类号]F830．91 [文献标识码】A 文【章编号]1006—169X(2011)07—0069—03 张锐 (1964一)，男 ，广东技术师范学院教授。研究方向为国际金融和贸易经济。 (广 东广州 510260) 一 、 国际板的风 险与 困惑 构投资者 、投资银行等 向中国集聚，无疑可 以缓解 困惑之一 ：国际版是否对国内企业融资产生挤 国际板与国内板之间企业上市融资的矛盾。 出效应? 困惑之二 ：国际板是否会成为国际 “提款机”? 由于登陆国际板的企业都是大型蓝筹公司．其 鉴于当前 A股市场远未成熟 以及制度缺陷导 融资规模都在数百亿 以上，因此人们担心这些庞然 致 的新股发行市盈率高居不下的客观现实，不少人 大物一旦上市，势必分流境内资本市场的存量资金 ． 认为 国际板将会成为外资和大型跨 国公司来华高 从而对国内企业尤其中小企业融资形成挤出效应。 价圈钱的利器 ．特别是 国际板筹措的资金如果未限 的确 ， 目前我国股份有限公司多达 12万多家 ． 定用于境 内投资，其对外资跨 国企业而言就是一项 而 已在 A股上市的仅为 2000多家 ，上市公司只占 利益巨大却毫无风险的金融套利。 股份公司总数 的 1．4％，大量 的国内企业尚在排 队等 从融资成本来看 ．国际板对于海外企业的确极 待上市。另外，尽管中国居民储蓄已经高达 30多万 具吸引力 。资料显示 ，目前海外市场 的市盈率普遍 亿人民币，但 由于中国股市回报率低特别是存在大 只有 10左右，而A股市场的市盈率经过此轮调整后 起大落的风险，居 民将储蓄资产转化为股市投资的 仍接近 30倍，创业板市盈率更是平均 50倍 以上。高 意愿并不强烈 ；同时，我们观察发现 ，中国的社会保 市盈率发行就意昧着上市公司在发行股票时可以 障基金规模虽然高达 8568亿元 ，但按照最新规定 ． 获得超高溢价 。虽然外资企业在 国际板上市可以定 理论上也只能有 25％即2142亿元可 以用作股票投 义为再融资，其在境外市场股价也可以作为其国际 资。因此 ，在股市 “供血”能力并不充分的前提下 ．国 板发行价的重要参考，但是通过拉高公司的国外市 际板 的推 出无疑会挤 占国内企业特别是 中小企业 场 的股价进而抬高A股发行价却是管理层不得不 的上市融资机会 。不过 ，如果能够通过国际板引入 防的投机行为 一 批具备全球影响的境外企业并进而吸引国际机 困惑之三 ：国际板是否会 引发 A股估值重心下 JRY—J—J 69 金融与经济 2D77。07 移并进而刺破 A股泡沫? 红筹板。 虽然 自2009年新股发行机制改革后 A股 市场 其实，真正驱动 国际板 向红筹板异化 的力量来 新股发行机制向市场化迈 出了一大步 ，但 目前高发