A股市场初始收益率定价模型的实证研究.pdfVIP

维普资讯 A股市场初始收益率定价模型 的实证研究 刘中学，林福永 (暨南大学 珠海学院，广东 珠海 519070) 摘 要：本文引入行业评级等关键因素，通过对 1999-2003年上市的452只新股初始收益率的 实证分析、实证检验，发现二级市场状况、行业评级、发行价、流通盘、发行方式、上市前每股收益才 是影响A股初始收益率的显著因素，从而证实了一、二级市场定价机制的严重脱钩，是A股市场初 始收益率奇高的根本原因= 关键词：首次公开发行；初始回报率；市盈率；行业评级 中图分类号：F830．9l 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2005)04-0014-03 大 ，新股抑价程度越高 0 研 究 背 景 尽管新股抑价的相关理论很多，frl迄今尚无被 遍接受 的权威理论。另一方面，从市场环境看，西方成熟股I“新股发 “新股(IPOs)不败”一直是国内股市的一大特色：尽管A 行普遍采取核准制、股份实行全流通、新股定价市场化程度 股市场新股初始收益率(上市首 日平均涨幅)近年来呈震荡下 极高：而国内新股发行采取严格的审批制 、发行市盈率绝人 降趋势，但除1995、2003年外，新股初始收益率仍在 100％以 多数控制在 l0—20倍之间、股权分割现象严审(三分之 的 上甚至更高。另外从平均涨幅的标准差来看，不同新股初始收 股份不流通)。正因为国内外股市的显普差 ，上市公司作为 益率差异非常显著，往往达到平均涨幅的一倍甚至几倍以上。 一 种稀缺资源，其股权价值 自然存在较高的 “稀缺性溢价”， 中国A股市场的初始收益率约为美、英、日、德、香港等 其流通股则因流通权享受了惊人 的 “流通性溢价” 由此可 发达股市的5一l0倍，为韩国、台湾、新加坡 、马来西亚等新兴 见，国内新股初始收益率的影响因素 j困外存在 蔷 异， 股市的初始收益率的2-5倍。国内A股初始收益率奇高的根 具有浓厚的 “中国特色”。因此 ，笔者认为州 外相火研究成 本原因是什么?这一问题一直是证券 的研究热点：本文主 果只能部分借鉴，不能全盘吸收 要探讨A股初始收益率的显著影响因素及其影响显著程度。 同内相关研究方面，李博、吴世农 2000)通过埘 1996— 1999年上市的529家A股新股实证研究、认为新岐抑价的 1 文 献 回顾 与评 价 主要原因在于发行市场的的制度缺陷以硬 级市场投机 为共同作为的结果；宋逢明、梁洪昀 (20011通过对取消发行 自从 1975年芝加哥大学教授 RogerG． Ibbotson提出 市盈率限制后上市的95只股票初始收益牟的实 分析，发 “IPOs之谜”后，新股初始收益率偏高(也称为新股发行抑价， 现影响初始收益率的主要因素来 自于 纵If场．如股价总水 Underpricing)现象就成为证券领域的热点之一，西方学者对 平、行业平均市盈率等；杨丹、王莉 (2001)锄过对 1998—2000 此做了广泛而深入的研究 对这一现象的解释，学术界提出 年 255只新股的实证检验，发现发行姚模、发行 ／H盈率、发行 了很多不同的理论 ，如信息不对称假说 (AsymmetricInfor— 前一年的每股收益、发行前市场状况等埘新股初始收益牟 mation~innersCurseHypothesis)、信号传递假说(S晤 有显著性影响 ；杜莘 、梁洪昀、术逢明 (2001)通