我国货币政策效果非对称性研究——来自1996～2009年的经验证据.pdfVIP

杨 恩 ：我国货币政策效果非对称性研 究 我国货币政策效果非对称性研究 冰 一 来 自1996～2009年的经验证据 杨 恩 [摘 要]本文基于VAR模型对我国货币政策产 出效应和价格效应的非对称性进行 了实证研究。研究结果表 明：我国货 币政策效果的确存在非对称性。在短期内。紧缩性货 币政策效果要优于扩张性货币政策；在中长期 内，扩张性货币政策效果更持久；而在长期 内，无论是扩张性货 币政策还是紧缩性货币政策对产 出和物价都没有影响。 关键词：货币政策非对称性 VAR模型 脉冲响应函数 方差分解 JEL分类号：E23 E31 E52 引 言 二十世纪三十年代以前 ，人们普遍认为市场机制是完美无缺 的，货币政策在经济繁荣时期可 以有效抑制通货膨胀 ，在经济萧条时期也可以有效促进经济增长。然而，在 1929～1933年的 “大萧 条”期间，美联储扩张性货币政策却收效甚微。1936年，凯恩斯在其著作 《就业、利息和货币通论》 中提出了流动性陷阱，认为 “大萧条”时期美联储扩张性货币政策使美 国经济陷入了流动性陷阱， 货币政策失效 。20世纪6O70年代 ，货币主义学派 (弗里德曼等)对 “大萧条”时期美国货币供应量 进行了研究，结果发现在 “大萧条”时期美国货币供应量并不是扩张的，反而是收缩的。因此，货币 政策并没有失效。近几十年来 ，随着经济危机频频爆发 ，货币政策已经成为中央银行进行宏观调控 的重要手段 。货币政策非对称性问题也 日益受到经济学家们的广泛关注。 货币政策非对称性是指货币政策在不同的经济周期具有不同的效果。国外学者对货币政策研 究几乎都得出了一致 的结论 ：紧缩性货币政策的效果要优于扩张性货币政策。当然 ，国外学者的研 究是基于发达市场经济体制和成熟的金融市场体系。他们的研究结论是否对我国具有借鉴意义 ， 还有待进一步检验。 近年来，国内学者也渐渐开始关注货币政策非对称性问题，但是 由于计量方法、计量模型和数 据基础不同，研究结论也存在一定程度差异。因此，本文对我国货币政策效果非对称性进行 了进一 步的实证研究 。 一 、 文献综述 自从 国外学者发现货币政策存在非对称性以来，学者们纷纷对货币政策非对称性进行了研 究。Cover(1992)较早检验 了正向和负向货币供给冲击对产 出影响是否存在非对称性 ，结果发现正 向货币供给冲击对产 出没有影响，而负向货币政策冲击对产出有影响。Weise(1999)利用非线性 向 量 自回归模型分析了产出、物价和货币供给三者之间关系，研究发现 当初始产出增长水平低时，货 币供给冲击具有较强的产 出效应和较弱的价格效应，正向和负向供给冲击效果几乎是对称 的，但 杨 恩 ．西南财经大学金融学院硕士研究生 。 l12 金 融 评 论 2010年第4期 是一些证据表明，不同程度的货币供给冲击具有非对称性 。Arden，Cook，HollyandTurner(2000)将 投资、消费价格平减指数和住房价格 同时引入英 国宏观经济模型中，实证研究了货币政策对英国 经济活动的非对称性影响，结果表明货币冲击对产出和通货膨胀的短期效果与货币冲击方向和经 济所处的初始状况有关 ，当产 出接近充分就业时，扩张性货币政策对通胀的效果要 比经济衰退时 效果更显著 。Sendsa(2001)研究了货币政策非对称性的原 因，发现市场价格调整 的非对称性 (价格 粘性)是货币政策非对称性 的主要原 因。GarciaandSchaller(2002)利用汉密尔顿马尔可夫转换模 型．检验了货币政策在经济繁荣和经济衰退时期是否存在非对称性 ，实证分析表 明货币政策在经 济衰退时期的产出增长效应比经济繁荣时更好。Kaufmann(2002)通过建立单因素模型，利用马尔 可夫链蒙特卡罗模拟方法 ，对奥地利货币政策效果是否存在非对称性问题进行 了贝叶斯分析 ，结 果表明当经济增长低于平均水平时，货币政策效果存在显著的非对称性 ，而当经济增长等于或高 于平均水平时．货币政策效果非对称性不显著。Flofio(2004)对美