上市家族企业融资结构与经营绩效的关系研究.pdfVIP

第１６卷 第６期 湖南科技大学学报（社会科学版） Ｖｏｌ．１６Ｎｏ．６ 　　 　　 ２０１３年１１月 ＪｏｕｒｎａｌｏｆＨｕｎａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｃｉｅｎｃｅ＆Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｄｉｔｉｏｎ） Ｎｏｖ．２０１３ ■ 经济研究　 上市家族企业融资结构与经营绩效的关系研究① 杨胜刚，谭舒允 （湖南大学 金融与统计学院，湖南 长沙４１００８２） 摘　要：以２０１１年沪、深两市３０４家上市家族企业为研究样本，首先通过主成分分析法提取综合绩效因子，再运用多元 回归分析法研究上市家族企业融资结构与经营绩效的关系。研究发现：内源融资比例、实际控制人持股比例、国有法人持 股比例、银行持股比例与经营绩效正相关；资产负债率、股权融资率与经营绩效负相关；Ｚ指数、高管持股比例与经营绩效 的关系随地区、行业的变化而不同。并根据研究结论提出优化家族企业融资结构，提升企业经营效率的相应建议。 关键词：家族企业；融资结构；经营绩效；主成分分析法 中图分类号：Ｆ８３　　　文献标识码：Ａ　　　文章编号：１６７２－７８３５（２０１３）０６－００６１－０５ ［１０］ 　　家族企业的发展有效地促进了我国国民经济的发展， 效呈倒Ｕ型关系 。曾爱军和傅阳（２０１１）研究认为：深圳上 然而，融资结构及其效率问题成为遏制家族企业进一步发 市家族企业资本结构与每股收益之间存在负相关关系；资本 展与壮大的瓶颈。家族企业经营绩效高低是家族企业融 ［１１］ 结构与摊薄净资产收益率之间存在强正相关关系 。 资结构合理与否的重要反映。因此，必须加强家族企业融 现有成果侧重于理论分析，实证研究成果较少，同时 资结构对经营绩效影响的研究，为我国上市家族企业的融 研究样本数大多在１００个左右，明显偏少。基于此，作者综 资决策提供有参考意义的指导，从而提高家族企业融资结 合利用因子分析与回归分析方法，选取３０４家沪深上市家 构的治理效率。 族企业为研究样本，分地区、行业，从家族企业的内源融 近年来，有关家族企业的融资问题引起了学术界的较 资、债权融资、股权融资以及家族融资、政府融资、银行融 大关注，对此展开研究的文献也日渐丰富。国外研究者主 资、经理人融资等多维视角研究其对企业经营绩效的影 要从债权融资和股权融资研究了融资结构与企业经营绩 响，研究结论更具有说服力。此外，在经营绩效指标选取 效的关系。Ｇａｌｌｏ和Ｖｉｌａｓｅｃａ（１９９６）提出家族企业具有较低 上，大多学者选用了净资产收益率（ＲＯＥ），或者托宾 Ｑ值 的债务－权益比率，有必要进行债权融资以改善经营绩 单一化指标，难免存在偏差，本文选用了净资产收益率 ［１］ 效 。Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ（１９８６）认为适当股权集中有利于 （ＲＯＥ）、每股净资产（ＮＡＰＳ）、每股收益（ＥＰＳ）、总资产报酬 提高家族企业经营绩效，避免股权高度分散条件下企业成 率（ＲＯＡ）、净利润率（ＮＰＲ）等５个指标，运用主成分分析 ［２］ 员“搭便车”问题 。Ｌｉｔｚ（１９９５）研究发现大股东对家族企 法提取综合绩效因子，能够较好地反映企业的经营绩效， ［３］ 业价值有正面影响 。Ｍａｚｚｏｌａ和Ｍａ