经营者股权激励、约束水平与公司业绩.pdfVIP

黔 林 份洲一~ 一馋 杖狂济市场 全亥圣营 管 翅延 熏 经营者股权激励 、约束水平与公司业绩 陈 凯 王 缔 ( 东北财经大学研究生院，辽宁 大连 1106 25 ) 摘 要 :本文选取民营工po 公司作为研究对象;用主成分综合各种约束信息来反映对经营者的有效约束水平。我们发现:股 权激励、约束水平与公司业绩正相关，但都需进一步加强; 股权激励提升公司价值的效应有赖于经营者有效约束水平的提 高，两者之间并不存在所谓的替代关系。 关键词: 经营者; 民营工po 公司;股权激励; 约束水平 一、问题的提出 的动力也就越强，付出也就越大。]9[ 其他积极控股股东的参与， 一系列的委托代理问题产生了大量的代理成本 ，2以巧年 1 一般来说，也会对经营者形成有效的约束。同时也会有效抵制第 月4 日，(上市公司股权激励管理办法》时行) 出台实行。可见对 一大股东的隧道行为，有利于经营者人力资本的发挥。国内股权 经营者的股权激励受到广泛的关注。但是国内的一些实证研究 分置的状况增加了大流通股股份在流通股中的份额。他们成为 和案例也让人对此提出了质疑，魏刚(ZIX幻) 以91 99 年 4 月 03 大股东和管理层都不可忽视的一股力量。同时大流通股中也不 日公布年报的765 家A 股上市公司的数据作为研究对象，发现 乏一些机构投资者，他们投资该企业也肯定是分析并认可了该 高级管理人员的持股并没达到预期的激励效果; 宋增基(200 )5 企业有效的公司治理机制。 以在 1998 年 21 月31 日前上市的768 家A 股上市公司为研究 2 、董事会 总样本，发现上市公司的经营业绩与管理层的持股比例之间基 对于国内直接上市来讲，董事会规模偏小，且受第一大股东 本不相关。.111 冈 控制的现象严重。因此，在较大的董事规模中，董事来源相对广 国内的很多研究成果往往把所有类型的公司放在一块研 泛，有利于董事会存在不同的声音，从而加大了总经理或董事长 究。但对于民营IPo 企业股权激励的研究却很少。对于不同类型 操纵董事会的难度。较高的外部董事比例、总经理与董事长的两 的公司，各种治理机制对不同类型公司的影响程度也不一样。为 职分离都在一定程度上也可以加强对经营者的有效约束。阅 避免后文采用主成分分析时，不同类型公司各个层面 的信息量 3 、资本结构 所代表的权重不同，因而本文也需要尽量锁定具有同质类型的 从对经营者约束的角度来看，一般来说，负债的增加将会增 公司。阎 加企业破产的风险，债权人也会和企业签定契约来约束经营者 本文把经营者定义为董事长和总经理。基本上国内所有的 的行为，另外一方面债务融资也会在经营者挥霍现金方面形成 研究成果仅就对经营者的激励展开，而没有考虑对经营者的监 一定的限制。 督约束。在没有有效约束的情况下，经营者还是很可能会凯靓有 4 、其他 利于自己但会损于公司的行为。 控股股东现金流权和控制权分离越大，控股股东的控制成 根据外部控制论和国内外的一些研究，约束机制的加强对 本与控制收益也就相差越大。现金流权与控制权的分离越小，控 股权激励有一定的替代作用。如wies ba h( l9 88 )认为外部董事 股股东侵占行为的动机越小，对经营者的监督约束也就越强。 的监督作用和经营者的股权激励都是降低代理成本的两种方 综上所述，本文选择如下八个变量: 第一大股东持股比例 法，因而他们之间存在相互替代的关系。但根据