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金融期货在组合投资管理中的应用 黄均华 (广东商学院金融学院 广东广州 510320) 摘要 ：本文主要讨论金融期贷作为套期保值和战略实施工具的作用，前者的应用主要包括对债券 投资组合的利率套期保值和对权益投资组合的超额收益的套期保值；后者则具体包括动态资产配置、 改变债券投资组合的期限、改变权益投资组合的p系数和对权益投资组合进行板块 (风格)配置。 关键词：金融期贷 组合投资 投资策略 中图分类号；F830．92 文献标识码 ：A 文章编号 ：44—1618／F (2010)1卜0036—03 2010年4月16日，国内首只股指期货一沪深3oo~5 当投资机构希望既要保持已有头寸，又要冲销这一 数期货合约正式挂牌交易。这无疑是中国资本市场金 头寸所带来的市场风险时，就需要使用套期保值战略。 融创新最引人瞩目的历史性时刻，是完善、优化金融 (一)债券投资组合的利率套期保值 生态和深层次资本体系建设进程中迈出的关键一步， 利率期货为固定收入的投资经理提供了一种通过 对国内股票市场和期货市场亦将产生积极深刻的影 套期保值回避风险的有效手段。例如，一个持有流动性 响。在西方被誉为 “金融期货之父”的理查德一桑德 相对较差的债券头寸的债券投资组合经理人为了避免 尔 (RichardSandor)博士认为，随着我国债券市场的 持有期间由于利率的不利变化可能导致的损失，可以 更加成熟、收益率曲线的更加完善，加上股指期货在 通过出售期货来扎平其债券头寸。如果利率上升，债券 法律法规和市场教育方面都为利率期货铺好了路，监 头寸的损失可由期货头寸价值的增加来冲抵；如果利 管机构也在股指期货上市的准备过程中做得非常好， 率下降，债券头寸价值上升，但期货头寸空头的损失将 推出利率期货的时刻到了。股指期货与利率期货同属 抵消其收益。这种套期保值方法称为空头套期保值，既 于金融期货 ，是成熟的基础性衍生金融工具，认识它 不产生净收益，也不会给投资者带来净损失。 们在组合投资管理中的应用具有非常重要的意义。 同样地，通过购买利率期货合约 (期货多头)来 金融期货在组合投资管理中的应用主要包括两个 冲抵未来购买债券相关的不利利率变化的方法，也可 方面：为低成本、快速地实施投资策略提供了有效的 视为长期套期保值的应用。假定一个债券投资组合经 手段；对投资风险进行套期保值。并且期货交易也经 理人预计未来将有一笔现金流入 ，并计划用于购买某 常被看作是投机行为——这通常被列为期货的第三种 一 品种债券。为了将收益锁定在有吸引力的高水平上 投资应用。本文主要讨论金融期货作为套期保值和战 并有效避免可能发生的低收益，该经理人可以购买债 略实施工具的作用 ，前者的应用主要包括对债券投资 券期货合约。在这一期间内，如果利率下降经理人可 组合的利率套期保值和对权益投资组合的超额收益的 以简单地用期货收益来冲抵在以后某 日购买的债券的 套期保值；后者则具体包括动态资产配置、改变债券 低收益损失；如果利率上升，期货多头将遭受损失， 投资组合的期限、改变权益投资组合的B系数和对权 但经理人在未来购买的高收益债券将弥补这一损失。 益投资组合进行板块 (风格 )配置。 (二)权益投资组合的超额收益的套期保值 一 ， 套期保值战略 投资组合的总体回报可 以简单地分解为两个部 作者简介t黄均华，广东商学院金融学院金融学硕士研究生，研究方向为金融工程与金融理论。 86呻场 f耗2o10年第11期 分：源于市场运动部分和源于股票选择部分。股票指 随着时间的推移，不同资产类别间会出现估值偏差， 数期货可用于与已有的股票投资组合相联系，在不改 投资经理需要重新进行估值并结合定价差异调整主要 变现有投资组合整体的情况下对市场风险进行套期保 资产类别的比例 ，保证和增加投资组合的价值。虽然 值。这种方法对于那些与标的股指密切联系的投资组 投资经理可以买卖投资组合的标的证券来完成这一过 合的套期保值作用是明显的，但对于价格运动与任何 程，但他们更倾向于使用期货合约来完成资产组合中 股票