中国股票市场特质波动率与横截面收益研究.pdfVIP

第 22卷 第 1期 北京航空航天大学学报(社会科学版) Vo1．22 No．1 2009年 3月 JournalofBeijingUniversityofAeronauticsandAstronautics(SocialSciencesEdition) March，2009 中国股票市场特质波动率与横截面收益研究 杨华蔚 ．韩i岩 (北京航空航天大学 经济管理学院，北京 100191) 摘 要 ：对 中国证券市场高特质波动率有异常低横截面预期 回报现象进行分析 ，应用截面回归和时间 序列分析方法验证 了特质波动率异常收益对各种风险因子 以及非流动性、交易成本、信息延迟度等市场 摩擦 的稳健性 。研究发现 ，与成熟市场不 同，特质波动率异常收益与构造投资组合的权重无关，控制换 手率的影响会减弱特质波动率对收益回报的解释能力。分析认为，这是 由于 中国证券市场存在大量散 户投资者以及卖空机制的缺失等交易者结构与制度限制所致。 关键词 ：特质波动率 ；卖空限制 ；风险溢价 ；换手率 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号 ：1008—2204(2009)01一OOO6．05 AnEmpiricalStudyoftheRelationshipbetweentheIdiosyncratic VolatilityandCross—sectionalReturn YANG Hua—wei，HAN Li-yan (SchoolofEconomicsandManagement，BeringUniversityofAeronauticsnadAstronautics，Beijing100191，China) Abstract：W econfirm thatthenegativerelationbetweenlaggedidiosyncraticvolatilityandfutureaveragel~tunlscan· notbeexplainedbyexposuretovariouscross—sectionalriskfactors andmraketfrictionssuchasilliquidity．tradingcost andpricedelay．Differentfrom studiesinUSstockmarkets，wefindthathtenegativerelationisstrongerwiht equal· weighted idiosyncraticvolatilityquintileporftolioshtanvalueweightedportfohos．W ealsofindhtathteabnomr allow ufturereturnswiht highpastidiosyncraticvolatility isnotsignificantaftercontrollingforturnovereffectin Chinese stockmraket．Wepropo sethatshortsaleconstraints na dretailinvestors dominatingrtadinginChinesestockmarket canhelptoexplainhtedifferences． Keywords：idiosyncraticvolatility；short saleconsrtaints；riskpremium ；mmover 分组后的最高波动率组与最低波动率组的预期横 一 、引JI言口 截面平均回报率相差 一1．06％，表明特质风险并 没有被充分分散 ，承受高特质波动率风险不能得 根据有