对中国股市非市场化问题的制度因素分析及思考.pdfVIP

维普资讯 《西安金融)20o5年 ll期 对中国股市非市场化问题的制度因素分析及思考 曲三省 (河南大学经济学院，河南郑州 450000) 摘 要：中国股票市场上的非市场化 问题较为严重，其根源在于制度因素。本文从制度角度较为系统地分析了有关的制度 因素．并对中国股市 目标模式的选择 、非市场化 问题的解决、制度创新的方式等进行 了有益的探索。 关键词 ：股市：非市场化 ；制度 因素 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1009—556X一2005(11)一0040—02 一 、 中国股票市场上非市场化问题的制度因素 (一)中国股票市场的自身定位不合理 从中国股票市场制度安排的起点看，是社会融资体系变革过程中出现的金融支持危机催生了中国的股 票市场。其产生的背景主要有两方面：一是国有企业产权不清 、权责不明、政企不分 、经营机制滞后 、效率低 下，迫切需要进行股份制改造；二是拨改贷后 ，银行成为 “第二财政”，财政供给国有企业的资金很少，很大部 分靠银行贷款，由于国有企业的财务软约束，资产负债率高，且存在投资饥渴症，坏账、呆账、死账较多，资金 短缺现象严重，使银行不堪重负，不 良资产比率上升。在这种背景下，国家不得不为国有企业另选筹资渠道， 定位为国企融资的股票市场由此产生。可见，当时我国设立股票市场有两个 目的：一是为国有企业的股份制 改造提高平台，提高其经营效率；二是为国有企业筹资解困。但由于国有企业产权制度改革不彻底，第一个 目的并未实现，却使得第二个 目的成为主要 目的，并使为国企筹资发挥到了极限，以致变成了圈钱行为 由 于股市定位为国有企业融资，使得股票市场诸多制度和政策的制定都服从于或服务于这一 目标 ：市场体系 设立成单一的主板且上市标准较高，只有大中型国有企业才能上市，把 占95％以上的中小企业 (主要民营) 排斥在主板的大门之外，且没有市场化的上市和退市机制 ；股票发行实行审批制度，带有强烈的计划色彩． 且对民营企业实行歧视政策；违背市场规律，盲 目地以国有资本形式设立了证券交易所、证券公司和其它市 场中介服务机构，并且对这些机构实行 自上而下的行政化管理方式维持市场运作，为国企筹资服务。所有这 些违背公开、公正、公平的非市场化行为，导致了我国股票市场资源配置效率低下 ，甚至出现逆向配置资源 的现象。 (二)政府主导的制度创新和市场经济运行规律存在一定差异 一 般来说，转轨经济国家的市场主体还没有完全形成，缺乏制度创新能力，因而其制度变迁过程需要以 政府为主导，以弥补市场之不足。中国作为转轨经济国家，其股票市场制度就是通过政府的强制性变迁形成 的。尽管按照这种方式可以在短时间内迅速地将市场制度基本框架建立起来，在很大程度上降低了信g,tl~ 对称和谈判问题，弥补了有缺陷的市场结构，但由于政府的制度安排很难把握市场主体利益均衡，常常带有 政府的主观偏好，因而，很难保证制度供求的均衡 ，并且与股票市场的运行规律总是存一定差异。由此必然 导致一些非市化问题的产生。 (三)制度变迁过程 中存在 “路径依赖”现象 所谓 “路径依赖”，是指 “过去对现在和将来的巨大影响，政策制定者所拥有的能改变经济发展方向的自 由度受制于行为人的信仰体系和制度矩阵。”由于中国股票市场建设是在体制转轨条件下进行的，根据路径 依赖理论，我国原来的计划体制等意识形态内容，必然对股票市场制度创新产生较大影响。我国股票市场上 收稿 日期 ：2005—10 作者简介：曲三省(1962．10一)，男，河南唐河人，经济学硕士，经济师，现供职于河南大学经济学院。 4O 维普资讯 《西安金融)2005年 11期 的非市场化行为在某种程度上就是来源于这种影响。如国有企业股份制改造中的“翻牌”行为， 产权制度改 革不彻底，治理结构流于形式，其根本原因在于集权式计划经济制度下人们对公有制的偏好， 尤其是那些拥 有对国有资产控制权的人担心改革使他们