我国A股上市公司配股定价机制研究.pdfVIP

维普资讯 我国A股上市公司配股定价机制研究 刘 星 ，邹 超 (重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400044) 摘 要 ：本文对配股定价机帝l进行 了理论分析 ，然后通过实证分析结合实证结果对我 国A股上 市公司配股定价机制进行了分析，并提出了建议。 关键词 ：配股价格 ；定价机制；实证分析；上市公司 中图分类号：O21 文献标识码：A 文章编号：1002-6487(2005)04—0054—02 配股是我国上市公司再融资的重要手段之一，上市公司 情况下也是合理的。一是所有股东都配股，那么任何配股价 通过配股从证券市场筹集了大量的资金，对上市公司乃至整 格对于流通股股东来说都是合理的。因为出于全体股东都是 个社会经济的发展起到了不可或缺的作用，同时我们也注意 按其拥有的股份 比例配股出资，又按比例获得配股项 目的投 到了一些异常现象的发生：一些股票的价格在配股除权缴款 资同报，所以对大家是公平的，但实际上非流通股股东常以 期间就跌破配股价格；一些上市公司在配股完成后，股价长 无巨额的现金来购买规定的配股数为理由放弃全部或部分 期在配股价格以下；由于配股定价不合理 ，投资者不愿购买 配股；二是配股价格等于股票二级市场配股前一 日的收盘 配股，一些承销商因配股余额包销而成为上市公司的大股 价。因为从全体股东的角度来看，如果上市公司的配股价格 东，使得承销商的包销风险变大等等。上市公司在进行配股 等于实施配股前一天股票二级市场的收盘价，则配股除权后 时配股定价机制显得更加举足轻重。本文试图根据我国目前 的价格也应该与该收盘价相等，这对所有股东来说也是公平 的证券市场特点，对配股的定价机制进行研究。 的，但实际上，配股价格不可能等于或高于其二级市场价格： 因为如果配股价格等于二级市场价格，投资者完全可以直接 1 理 论 分 析 购买该上市公司股票，没必要转弯去配股；如果配股价格高 于二级市场价格，根据配股除权公式，配股除权价就会高于 从本质上说，上市公司配股是一种市场行为，只要发行 该股票前一天的收盘价，投资者不用配股只要第二天卖出股 者有项 目融资需求，投资者愿意资金投入，那么由市场来决 票就可获利，因此上述的两种 “极端”的配股定价是不可能出 定配股价格，不论高低都是合理的、以何种方式投资也是合 现的，配股价格必须低于该股票二级市场价格。 理的，但这是基于发行者和投资者双方地位 “平等”的前提。 通过以上分析可以发现，在我国目前的情况下很难达到 在我国目前的 “二元股权”结构下，非流通股 (国家股、法人 对所有股东来说都合理的配股价格，但我们可以探索一种相 股)是配股的发起者(以股权优势提出配股要求)、配股价格 对合理的配股定价机制以协调非流通股股东和流通股股东 制定的重要参与者(一般由上市公司提出后和承销商协商确 之间的利益关系，要确定相对合理的配股价格，首先要找到 定)，最终还是配股方案的破坏者(实际上大部分非流通股股 影响配股价格的因素，根据资本市场的定价理论，影响资本 东首先放弃全部或部分配股股份，因为其出于绝对控股的地 市场价格的因素有很多，就配股而言，股票二级市场的价格 、 位，即使放弃配股，对其控股地位也不构成任何实质性的影 二级市场的走势、每股净资产 、净资产收益率和投资项 目所 响)。而流通股股东(社会公众股股东)在整个配股过程中一 需资金都会对配股价格产生一定程度的影响，那么在我国上 直处于被动的地位，也就是说：相对于