创业板上市公司资本结构选择动因实证研究.pdfVIP

- Ⅲ A uN 创业板上市公司资本结构选择动因实证研究 华南理工大学经济与贸易学院 蔡逸轩 华南理工大学工商管理学院 雷韵文 【摘 要】创业板为高科技企业拓宽融资渠道，为风险资本提供退出机制，业已成为我国多层次资本市场的重要组成部分。文章在借鉴 资本结构决定因素学派相关研究成果的基础上，以2Oo9—2O11年期间在深圳证券交易所上市的169家创业板公司为样本，选择影响创业 板上市公司资本结构的主要动因进行实证分析。结果表明：盈利能力和企业规模两个因素对企业资本结构的选择有显著的影响，而成长性 对企业资本结构的选择没有显著影响，体现了创业板上市公司资本结构的特殊性。 【关键词】创业板； 上市公司； 资本结构 一 、 引言 研究。陆正飞和辛宇(1998)是国内最早对资本结构影响因素进 为了健全、完善我国资本市场，促进高科技企业发展，创 行实证研究的学者，他们的研究发现：不同行业的资本结构有 业板于2009年 10月3O日正式成立 ，创业板 的推 出满足了 着明显的差异；获利能力与资本结构存在显著负相关关系；公 高科技企业的融资需求，拓宽了融资渠道，完善了我国高科 司规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不是 技企业直接融资体系。截至 2011年 2月 1日，创业板市场共 十分显著。陈晓、单鑫(1999)的研究发现企业价值与资本结构 发行 169只股票，市值 已达 7300亿元，占沪深两市总市值 呈正相关关系。他们认为，尽管 目前我国股市上的权益融资成 的3％，业已成为我国多层次资本市场 的重要组成部分。作为 本远低于债务融资成本，但是债务融资依然能降低企业融资成 对主板的有效补充，创业板有利于提高资本的流动性和使用 本，提高企业的市场价值。吕长江(2002)研究发现公司规模对 效率 ，为风险资本提供了安全高效的退出机制，促进了资本 资本结构的影响明显存在正相关关系。王娟和杨凤林(2002)对 的良性循环。 影响资本结构因素的研究发现，市场对上市公司资本结构决策 资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资 的判断更多的依赖于净资产收益率，公司规模(资产评价指标) 本两者各 占的比重及其比例关系。创业板公司由于内外部环境 与资本结构负相关。上述研究虽然在一定程度上解释了主板上 的特殊性，其资本结构既有上市公司的共性，也存在其 自身的 市公司资本结构的影响因素。然而，由于创业板上市公司的发 独特性。因此，有必要对创业板上市公司资本结构的影响因素 展程度和市场状况与主板公司存在差异，导致有些研究结果未 开展专门研究。以期发现当具体研究创业板上市公司时，一般 必能够有效解释高科技企业的资本结构问题。因此，关于创业 资本结构决定因素学派所提出的盈利能力、公司规模、成长性 板上市公司资本结构的影响因素与选择动因的研究就变得十 等因素是否会对其资本结构产生影响。本文在借鉴资本结构决 分必要和迫切。 定因素学派相关研究成果的基础上，选择影响创业板上市公司 资本结构的主要动 因进行 了实证分析 ，对于正确认识创业板上 三、创业板上市公司资本结构分析 市公司资本结构、改进公司融资效率、提高管理者融资决策的 为了研究创业板上市公司与其他上市公司资本结构的不 有效性有着重大意义。 同之处，了解创业板上市公司资本结构独有的特性，本文对创 业板上市公司资本结构的总体特征进行了描述性统计分析，结 二、文献回顾 果如表 1所示。 西方经济学家自2O世纪 5O年代 以来对资本结构理论进