试论利用信托模式作为国内资产证券化突破模式的可行性.pdfVIP

维普资讯 2004年第4期 广州市经济管理干部学院学报 No．42o04 第6卷 JOURNALOFGUANCZHOUECONOMIC Vo1．6 (息第 24期) MANAGEMENTCOIJLEGE GeneralNo．24 试论利用信托模式作为国内资产 证券化突破模式的可行性 苗纪江 武 霞2 (同济大学 1经济与管理学院 博士生 2文法学院 讲师 上海市 200439) 内容提要：资产证券化运作机制的本质在于破产风险的隔离机制 ，而信托财产的独立性正好 符合资产证券化的本质要求，从这点出发，本文得 出结论：在我 国现有的法律制度背景下，信托模 式可以作为是我国资产证券化发展的突破模式之一。本文首先论述了资产证券化的运作原理， 分析了目前制约信托在资产证券化应用的因素，并提 出了对策建议。 关键词 ：资产证券化 ；破产隔离；信托模式； 中图分类号 ：F830．91 F830．8 文献标识码 ：A 文章编号：1009—0975(2004)04—0022—05 收稿 日期 ：2004一ll一26 一 、 资产证券化运作程序与基本原理 资产证券化 (AssetBacked—Securitization)通常就是指将一组流动性较差的资产经过一定的组合，使 这组资产能产生可预计且稳定的现金流收益，再通过一定的中介机构的信用加强，把这些资产的收益权转 变为可在金融市场上流动的、信用等级较高的债券型证券的过程。其实质是融资者将被证券化的资产的 未来现金收益权转让给投资者 ，而资产的所有权则不一定转让。资产证券化具有以下这些特点：以资产收 入为导向的融资方式；一种表外融资方式；一种低成本的融资方式。据有关资料显示 ，资产证券化交易的 中介机构收取的总费用率比其他融资方式的费用率要低。 ABS的运作程序如下：(1)确定要证券化的资产，组成资产池。企业要首先分析 自身的融资需求，根据 融资需求确定证券化的目标。(2)组建特设机构，实现真实出售。一般由这些资产的原始权益人设立一个 独立的实体一特设机构 SPV(SpecialPurposeVehicle)。然后将资产池中的资产以真实出售的方式卖给这个 特设机构。sPV是指能获得权威性资信评估机构授予较高资信等级 (从A或 AA级)的投资银行或其他独 立法人机构，组建 SPV是 ABS成功运作的基本条件和关键因素。(3)完善交易结构，进行预先评级。接下 来特设机构必须与银行、券商等达成一系列协议与合同以完善交易结构。然后请信用评级机构对交易结 构进行预先的评级 ，也就是内部评级。特设机构根据内部评级的结果来采取相应的措施，加以改进。只要 投资项 目所依附的资产在未来一定时期内能带来现金收入 ，便可以进行 ABS融资。一般而言，能够带来 现金流量的收入形式包括 ：信用卡应收款；房地产未来租金收入 ；飞机、汽车等设备的未来运营收人；项 目 22 维普资讯 产品出口贸易收入：航空、港 口及铁路的未来运费收入；收费公路及其他公用设施收费收入；税收及其他财 政收入等 ABS融资一般选择未来现金流量稳定、可靠 、风险较小的项 目资产，这些资产本身具有很高的 投资价值，但是由于各种客观条件限制无法获得权威资信评估机构授予的较高级别资信等级，因此无法通 过证券化途径在资本市场筹集资金。而 SPV与这类项 目的结合，以合同等方式将项 目资产的未来收入权 利转让给 SPV，转让 目的在于将项 目公司本身的风险隔断。(4)信用评级，发行评级。在完成初次评级 以 后 ，为r吸引更多的投资者，改善发行条件 ，降低融资成本 ，就要提升所要发行证券的信用等级，即 “信用增 级” 其具体的增级方式可以借鉴过去一些成功的经验 ，一些常用的手段，如破产隔离、回购协议 、机构担 保等。信用增级完成后，再次聘请专业信用评级机构进行正式的发行评级 ，并将评级结果公告。接下来 ， 将具体的发行工作交由专门的证券承销商。承销商根据评级结果和当时市场的状况来安排证券发行。 (5)