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《萨班斯法案》后的中加 上市公司治理改革研究 北京外国语大学加拿大研究中心 张笑一 “安然”、“世通”等一系列财务丑闻爆发后，在美投资者的信 心受到很大冲击。原有体制下的董事会、审计部门、分析师、评级 机构、金融监管部门等一系列的机构设置都没能阻止这些大公司 的财务欺诈。美国的立法部门和监管部门通过分析认为是传统的 证券市场的管理体制有问题。他们下决心通过严格立法纠正原有 的体制问题，其结果就是于2002年7月15日生效的《萨班斯法 案》。①《萨班斯法案》体现了美国证券法律根本思想的转变：从披 露转向实质性管制。鉴于该法案对于证券市场的监管作用，美国 总统布什甚至称之为“自罗斯福总统以来美国商业界影响最为深 Confi— ①该法案全称《2002年公众公司会计改革和投资者保护法案》(Investor in dencePublic Actof Accounting2002)，由众议院金融服务委员会主席奥克斯利和参 议院银行委员会主席萨班斯联合提出，又被称作《2002年萨班斯一奥克斯利法案》 Actof (Sarbanes-Oxley2002)。该法案对美国《1933年证券法》、《1934年证券交易法》 作了大幅修订，在公司治理、会计职业监管，证券市场监管等方面作出r许多新的规 定。 ·14· 中加两国在21世纪的战略合作 远的改革法案”q)。 监管尺度严格和重视内部控制被认为是《萨班斯法案》的重要 特点。该法案对内部控制的严格监管集中体现在第404条款。该 条款规定：在美上市企业，要建立非常细化的内部控制机制，管理 层对公司财务信息披露和内部控制效力负有直接责任，公司的内 控措施应由管理层声明有效并由独立审计机构出具内控审计意见 提交给美国证监会。它明确规定了管理层应承担设立和维持一个 应有的内部控制结构的职责。该条款因其严厉性和高昂的执行成 本饱受争议。在《萨班斯法案》出台前，美国已经有了严格的信息 披露制度。但是“安然”、“世通”等一系列财务丑闻的爆发促使美 国意识到，一个公司如果没有可靠、足够的内部控制，很难确保其 披露的信息的可靠性。 市场竞争抑或政府监管一直是各国管理经济中所考虑的两条 主要思路。《萨班斯法案》是以政府监管纠正市场失效的一项重要 尝试，至少表明了美国政府保护投资者利益、捍卫本国投资市场秩 序的决心。美国在世界经济和资本市场上的地位决定了它在监管 资本市场方面的重要举措成为各国制定资本市场改革举措时的重 要参照，当然各国会从各自国情出发考虑是否加以仿效或采取什 么方式加以仿效。本文以加拿大和中国为例探讨《萨班斯法案》对 两国公司治理改革的影响。 加拿大的上市公司治理改革 加国约90％的证券交易都集中在多伦多证券交易所(Toron一 ① I 2002年7月30日美国总统乔治·布什签署《萨班斯法案》时的讲话(“Today themost reformsofAmericanbusiness sincethetimeof sign far—reaching practices FranklinDelano 07htm。 ‘萨班斯法案后的中加上市公司治理改革研究 ·15· toStock 司治理的原则并要求他们遵从或披露。这些原则不是强制性的， 各上市公司可以选择遵守或者披露其选择不遵守的部分。加拿大 的立法者辩解说，他们选择这种治理方法而非强制执行，意在让市 场决定某个上市公司的公司治理是否充分；股民会用手中的股票 投票。① 加拿大的商业道德水准相对较高，其公司治理丑闻相对较少。 Interna- 加拿大也有公司治理丑闻(如Livent②和YBM