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2014年钢企资金链影响因素分析 一、钢厂资金来源 2 二、钢企资金流入流出因素 2 三、经营现金流分析 3 四、投资现金流分析 5 五、钢铁企业融资 5 六、资金缺口测算 9 一、钢厂资金来源 先来看下钢厂（黑色金属冶炼及压延加工业）固定资产投金来源，企业自筹、国内贷款和利用外资是主要的金来源。企业自筹资金占比最高， 2011年为 86.61%；国内贷款占比次之， 2011年为 11% ；利用外资、其他金和国家预算内占比分别为0.73%、1.48%和0.17%。从趋势上来看，近年来钢厂借用银行贷款的占比逐渐下降，自筹资金小幅上升。 二、钢企资金流入流出因素 来看下影响钢铁企业资金链的主要因素： 这其中现金及库存是企业现有的资产池，销售回款，银行信贷、股权债券融资等对外融资是企业主要的资金来源，而原材料采购、工程建设、购买矿山以及借款还本付息是企业主要的资金流出领域。此外，企业还可能存在股权投资等方面的资金流入流出。在目前的情况下，销售回款及借贷成为影响企业资金流入的最重要的两个变量，原材料成本、产能建设、购买矿山以及借款还本付息是企业主要的资金流出方向。在资金困难的情况下，企业相对可以自主调节的是工程建设的进度。我们将整个行业的影响资金链的经营、投资和融资三个方面分别予以讨论。 三、经营现金流分析 2012年Q1、Q2、Q3钢铁行业主营业务收入同比增速分别为-1.91%、-4.88%、-8.17%，四季度再钢价小幅回升的带动下，估计主营业务收入同比增速将略有改善，全年主营业务收入或为11296亿元。2012年钢铁行业的销售毛利率（整体法）估计为5%附近，则销售收入为564.8亿元。 预计2014年全年铁矿石现货价格较2012年四季度价格上升13%至135美元，各种钢价较2012年价格上升0.6-5%，则长协钢厂吨钢成本较12年4季度上升147元，现货钢厂成本上升149元，利润较12年四季度提升149元，长协钢厂利润平均提高130元，现货钢厂利润平均提高128元。 假设2014年钢价上涨5%，粗钢产量零增长，则经营现金流入同比增长5%。经过上述分析，2014年粗钢产量或上升4.94%，则总经营现金流入增长10.19%，经营现金流出较为稳定，成本增长至少要反映产量的增长，假设成本比11年增加4%、7%和10%，则经营活动净现金流如下： 由于库存波动对经营现金流的影响较大，而2014年钢贸环节和下游需求方补库存是大概率事件，因此将库存对钢厂经营现金流的影响提出，做如下情景分析（假设13年经营流出同比增长7%）： 四、投资现金流分析 2014年的产能增速将较2012年有所放慢。从产能过剩角度来看，在产能利用率比较低的情况下企业扩大固定资产投资的可能性是极低的，未来企业自主加大投资的意愿较弱，2014年固定资产投资增速将会放缓。预计2012年粗钢产能增加8500吨，2014年粗钢产能可能增加3790吨，固定资产投资增速将会下降55.4%，则投资现金流净流出112亿。 五、钢铁企业融资 钢铁企业一般通过内部集资和银行贷款等方式融资，通过信托渠道融资较为罕见。近年钢铁行业融资结构特点是：一、借款期限短期化。短期借款规模从2008年的1355亿增加至2012Q3的2721亿元；而2010年来长期借款规模逐年减少。二、钢企对资金的渴求从应付债券规模增速可见一斑。 截止至2012年11月20日，钢铁行业上市公司发行的债券余额总计为802.4亿元，09、10、11和12Q3分别发行债券10亿元、30亿元、311亿元和285.8亿元。钢企发债规模的增长，与债券融资成本相对较低、监管层放宽上市公司发债审批程序，以及钢企资金链紧张有着密切关系。但这对于仍然难以自负盈亏的钢企来说，明显增加的财务费用仍是不小的负担，2012年前9个月钢铁企业的财务费用同比增长43.92%。并且钢企借新债还旧债的情况较为常见，比如太钢不锈2011年11月2日发行10亿元企业债，利率为5.51%。而太钢不锈在2010年11月18日发行了20亿的1年期短融，于2011年11月17日到期。由于目前贷款利率仍然高于工业企业利润率，钢铁企业的融资成本仍然偏高。 可发债企业筛选；由于公开发行公司债券的公司需符合：一是累计债券余额不超过公司净资产40%；二是最近三年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。从目前钢铁公司的资金负债表来看，以下公司需要注意：重庆钢铁、新钢股份和南钢股份的债券余额超过净资产的40%，不可以发债，而表8中其他的公司最多还可发债规模小于2亿元。 虽然三季度有一半以上的钢铁公司净利润为负，但从可分配利润的角度来看，以下公司可分配利润可能难以覆盖债券1年的利息。韶钢松山过去三年的平均可分配利润为负，不可以发债，而首钢股份和物产中拓的可分配利润较少，表9中