试析美联储量化宽松货币政策的理论基础及矛盾.docVIP

试析美联储量化宽松货币政策的理论基础及矛盾 　　摘要：对伯南克来说，美联储和财政部应该合作并尽可能强化货币政策的“财政政策部分”从而达到提振宏观经济的目的。然而2009年伯南克提出的量化宽松货币政策的理论基础和第二轮量化宽松政策在理论上自相矛盾，货币政策的“财政成分”是量化宽松政策起效的主要原因，缺乏财政政策配合的单纯量化宽松无法对美国实体经济起到提振作用。 　　关键词：货币政策；美联储；货币数量论；财政转移支付；后凯恩斯主义；超额储备；信贷扩张；政府债务 　　中图分类号：F833 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2013）06-0026-05 　　与传统的货币政策相比，量化宽松货币政策是“非常规”的货币政策，主要表现为中央银行在迅速将政策利率（基准利率）降低至历史低点或接近于零后，通过创新货币政策工具，直接增加市场流动性供给，以有效遏制经济金融危机的恶化、蔓延。在实施量化宽松货币政策的过程中，主要经济体中央银行逐渐形成了以日本中央银行为代表的“定量宽松”货币政策和以美联储为代表的“信贷宽松”货币政策。二者的差异是中央银行所采取的货币政策工具不同。 　　2001年3月至2006年3月，日本中央银行实施了“定量宽松”的货币政策[1]。主要表现为在实行“零利率政策”的同时，将金融机构在中央银行的准备金（现金储备）作为主要货币政策工具，以此调节市场流动性。主要内容：一是通过增加商业银行在中央银行的准备金余额，确保商业银行拥有大量的流动性并向市场释放。为此，中央银行设定商业银行存款准备金增长的具体目标，并采取资产组合手段予以保证。二是加大公开市场操作，由传统的购买短期国债转变为购买长期国债，甚至购买商业银行股权，以增加基础货币，通过货币乘数的放大作用，扩大货币供给量，同时影响市场利率下降的预期。三是承诺在核心CPI指数环比大于零之前，将一直实行上述货币政策。 　　美国联邦储备系统第一轮量化宽松的货币政策（QE1）是在美国金融危机激化的条件下于2008年11月24日提出的，这项政策的内容是美国联邦储备系统将通过购买由房地美公司、房利美公司和联邦住宅贷款银行发行的1 000亿美元的债券以及由它们担保的5 000亿美元的资产支持证券的方式投放6 000亿美元的基础货币。到2010年3月第一轮量化宽松货币政策结束的时候，美国联邦储备系统已经购买了12 500亿美元的抵押贷款支持证券（Mortgage-Backed Securities，简称MBS）、3 000亿美元的美国政府证券和1 750亿美元的机构证券（Agency Debt），也就是累计投放了17 250亿美元左右的基础货币。2010年11月3日，美国联邦储备委员会宣布继续实行第二轮量化宽松的货币政策（QE2），其内容是在2011年中期以前以购买美国国债的方式投放6 000亿美元的基础货币，平均每月投放750亿美元的基础货币，并将基准利率维持在0%～0.25%的低水平上[2]。伯南克第三、四轮量化宽松政策的推出实际上宣布了其前两轮政策未达到预期目的。量化宽松政策能否将美国经济从低迷状态拯救出来呢？下文将从伯南克货币政策的理论基础角度进行分析。 　　一、伯南克量化宽松货币政策的理论基础 　　伯南克量化宽松货币政策的理论依据来自2000年他的一篇针对日本通货紧缩环境下货币政策的论文。他认为即使在“流动性陷阱”条件下，货币当局也有能力提高名义总需求和物价水平，从而刺激实体经济。伯南克指出[3]，在通货紧缩的环境下，货币政策之所以有效主要是因为其含有“财政政策成分”。货币当局为达到政策目标应与财政部紧密合作，不管财政刺激的力度多大，都应该为扩张的财政政策融资。 　　他提出的政策措施包括四个方面：第一，货币当局应承诺坚持零利率政策并确定通胀目标。这样的承诺会最小化未来的不确定性，锁定公众的长期通胀预期并给予长期利率下行的压力。他认为政策目标的不透明是导致日本货币政策失效的关键原因。第二，汇率贬值。通过大规模公开市场业务售出日元导致日元贬值可以提升日本商品和劳务的出口需求。第三，如果贬值未能提升总需求，日本银行应对财政转移支付进行货币化融资，即“直升飞机撒钱”。第四，央行应经常进行非常规的窗口指导和公开市场操作。伯南克特别强调，如果对财政转移支付货币化融资的规模足够大，即上述第三条起效，那么就没有必要进行第四项操作。 　　从伯南克第一轮量化宽松货币政策采取的措施看，首先，2008年12月16日将利率降为零，联邦基金利率目标定为0%～0.25%，联储承诺在可预见的未来保持低利率。至于汇率贬值政策，联储没有直接进行公开市场售出美元的操作。针对金融危机导致的美元对欧元和其他主要货币升值，联储与外国央行进行了一系列货币互换以向外国政府和美国商业银行的国外分支机构提供美元流