上市公司信息披露质量对股权融资成本的影响研究.pdfVIP

摘要 信息披露质量对股权融资成本的影响是资本市场研究的重点领域之一，国外的理论与实证 研究普遍表明，信息披露质量的提高能减少管理者与投资者及投资者之间的信息不对称，从而 降低投资者的预测风险、提高股票流动性和预期现金流，进而降低股权融资成本。在我国股票 市场发展早期，股票作为一种新兴事物，其供给规模受到限制，在这种情况下，投资者忽略了 对信息披露的要求，信息披露质量与股权融资成本之间的关系并不是很明确。随着我国证券市 场的不断发展与完善，我国上市公司所处的环境发生了巨大的变化。在这个变化的背景下，希 望公司提供更及时、更透明、更可靠的信息已成为广大投资者的迫切要求。同时，公司信息披 露水平的提高有利于证券市场遵循合理的价值规律，降低信息不对称所带来的不利影响，也有 利于证券市场的健康发展。因此，信息披露在我国也日益受到重视，其对股权融资成本影响的 研究能否得出同样结论值得深入探讨。 本文首先基于有效市场理论、委托代理理论和信息不对称理论阐述信息披露质量对股权融 资成本的影响，从股票流动性、预测风险、预期现金流三个方面对两者之间的关系进行了理论 分析并对我国信息披露的现状进行了阐述，然后对股权融资成本和信息披露质量概念及计算和 衡量方法进行介绍。本文采用三阶段剩余收益折现模型计算股权融资成本，利用深圳证券交易 所 2003-2007 年 A 股上市公司的数据，在控制贝塔系数、账面市值比、资产收益率、资产增长 率、财务杠杆率、公司规模、分析师关注人数、流通股比例、实际控制人性质、行业及年度的 条件下，运用多元回归的实证研究方法分析了我国上市公司信息披露质量对股权融资成本的影 响。在对变量的描述和样本检验的基础上，我们可以得出结论，即信息披露质量越高，股权融 资成本越低；反之信息披露质量越低，股权融资成本越高，二者呈负相关关系。 最后，基于上述发现，本文提出了若干政策建议：上市公司应通过提高信息披露质量来降 低股权融资成本。有关独立、公正的机构应建立一套权威的评价上市公司信息披露质量的指标 体系，通过提高强制披露要求、加强对违规披露信息上市公司的惩罚力度等手段，使信息披露 的真实水平能及时、准确的传递给投资者，进而提高证券市场效率。 关键词：信息披露质量；股权融资成本；信息披露考核评级；盈余激进度；盈余平滑度 I Abstract Quality of information disclosure on the cost of equity financing is one of the priority field of the study areas of the capital market, abroad theoretical and empirical study commonly show that the quality of information disclosures improvement can reduce the information asymmetry between managers and investors and the information asymmetry between investors, thereby reducing the investors forecast risk and improve the stock liquidity and expected cash flow, thereby reducing the cost of equity financing. Early in the development of Chinas stock market, stocks as a new thing, its supply scale is limited, in this case, investors ignored the request for inf