2014年江南第一期信贷资产支持证券信用评级报告及跟踪评级安排(中债资信).docVIP

  资产支持证券信用评级 优势 ? 优先级/次级的内部信用增级措施为优先级资产支持证券提供了良好的信用支持。优先 A档 证券可获得由优先 B档证券和次级证券提供的资产池贷款余额 34.78%的信用支持，优先 B 档证券可获得由次级证券提供的资产池贷款余额 25.85%的信用支持。 ? ? 初始起算日至预计信托设立日之间可积累部分利息回收款，为证券提供了一定的利差支持。 本期证券初始起算日为 2014年 9月 1日，预计信托设立日为 2014年 11月 3日，期间将获 得约 2个月的利息回收款，约占资产池总额的 1.47%。在目前发行利率较高，入池贷款利 率与证券利率之差较少的情况下，该部分利息回收款在扣除税费后将作为超额利差对证券 本息偿付提供一定支持。 本期证券信用触发机制较为完备，抵销/混同风险较低。本期证券设置了加速清偿事件、违 约事件等信用触发机制，为优先级证券的偿付提供了保障。本期证券的抵销处理条款将抵 销风险转化为发起机构的违约风险，且发起机构主体信用水平较高，抵销风险较低。本期 证券设置了个别通知事件，并根据贷款服务机构的信用等级来确定回收款转付频率，考虑 到贷款服务机构主体信用水平较高，混同风险较低。 信用评级报告  资产支持证券信用评级 关注 ? 入池贷款借款人信用品质较低。本期证券入池贷款借款人加权平均信用等级为BB-/B+，借 款人信用品质较低。 ? ? 入池贷款行业集中度很高。从行业分布来看，入池贷款涉及 15个中债资信二级行业。未偿 贷款本金占比最高的行业为建筑，占比为 37.07%，行业集中风险很高。中债资信在组合信 用风险模型中通过调整违约概率对行业集中风险加以考虑，违约率放大倍数上限为 1.5倍。 基础资产地区集中度很高。从地区分布来看，由于农村商业银行业务经营的特点，入池资 产借款人都集中在江苏常州地区，若常州市经济环境发生恶化，对资产池整体信用风险将 会有较大的不利影响。中债资信在组合信用风险模型中通过调整违约概率对地区集中风险 加以考虑，违约率放大倍数上限为 1.5倍。 ? 宏观经济回升乏力，可能对资产池信用质量产生不利影响。2013年以来，受到总体需求的 恢复较为疲弱的影响，工业生产持续放缓，投资增速放缓，经济增速也持续下滑。本期证 券入池资产中建筑行业占比最高，为 37.07%，目前国内房地产及基础设施行业处于宏观调 控期，投资增速放缓，建筑行业可能会受到一定的影响。中长期看，我国经济增速可能低 于前一轮经济周期。宏观经济回升乏力，可能对入池贷款信用等级和损失程度产生负面影 响。中债资信在基础资产逐一影子评级中已考虑到宏观经济的影响，在证券评级时可能存 在对宏观经济影响程度考虑不足的问题，中债资信通过调整基础资产违约概率放大倍数加 以考虑。 信用评级报告  资产支持证券信用评级 一、证券概况 本期证券发行总量 14.33亿元。优先 A档和优先 B档证券的票面利率为固定利率；次级 证券无票面利率，按不超过 2%的年预期收益率支付期间收益。从证券本金的偿付方式看，证 券本金每季支付一次，按照优先 A档证券、优先 B档证券、次级证券的顺序依次偿付各档证 券本金。 表 1：本期证券概况 资产支持证券 偿付模式 发行规模（万元） 总量占比（%） 票面利率 预期到期日 优先 A档 优先 B档 次级 过手型偿付 93,500 12,800 37,062 143,362 65.22 8.93 25.85 100.00 固定利率 固定利率 — 2015/10/26 2015/10/26 2015/10/26 — 过手型偿付 — — 总计 — 本期证券采用了优先级/次级结构的信用增级措施。优先 A档证券可获得由优先 B档证券 和次级证券提供的资产池贷款余额 34.78%的信用支持，优先 B档证券可获得由次级证券提供 的资产池贷款余额 25.85%的信用支持。 本期入池资产的加权平均利率为 8.60%，根据我们的测算，在正常情况下，由超额利差形 成的超额抵押可以对本期证券起到一定的增信效果。 二、交易结构分析 本期证券的发起机构/贷款服务机构信用水平较高，抵销的处理条款、回收款转付条款设置合 理，抵销和混同风险很低；信托账户项下本金科目内资金优先补足收益科目内各项优先费用 和优先级证券利息支出的交易条款的设置一定程度上缓解了流动性风险 本期证券设定了借款人抵销的处理条款，在借款人向发起机构行使抵销权且被抵销债权 属于信托财产的情况下，发起机构应立即地将等额的抵销款全额支付给贷款服务机构，上述 安排将抵销风险转化为发起机构/贷款服务机构的违约风险。由于发起机构/贷款服务机构江南 农村商业银行的主体信用水平较高，中债资信认为本期证券抵销风险很低。 本期证券规定根据贷款服务机构信