基于实物期权方法的企业并购决策方法的研究.pdfVIP

经济管理与人文科学 济师。主持完成的《沈阳市水资源供需问题与对策研究》、《发展循环经济与促进沈阳老工业基地可持续发展 的研究》等课题获得市委优秀调研成果。目前主要从事农村经济、区域开发与协作、财政金融、体制改革等方 面研究。 历，现任沈阳市发改委地区经济与资源环境处调研员，畜牧师职称。1988年参加编写完成的《沈阳市畜牧区 划》获沈阳市政府科技进步二等奖，同年获辽宁省人民政府科技进步三等奖。目前主要从事土地资源、水资源 和矿产资源开发利用与保护方面及区域开发和国土整治等方面的研究。 济与资源环境处副处长主持工作，高级经济师职称。2000年参加编写完成的《关于提高农民增收的对策与建 议》，获沈阳市政府科技进步二等奖。目前主要从事区域开发和国土整治方面研究。 基于实物期权方法的企业并购决策方法的研究 于兆吉 毛 强 刘秀晨 (沈阳工业大学，110078) 摘要：随着经济的飞速发展，并购逐渐成为一种热门的经济行为，而在并购中出现的问题也随之出现，作 为企业并购中举足轻重的角色，企业并购中的定价也得到了很多人的重视。企业并购中的定价行为是企业并购成 功与否的关键，传统的企业价值评估方法存在缺陷，而实物期权的思想和理论为决策者们提供了这样一种更富柔 性战略思想的并购策略工具。 本文着重从实物期权的定价方法来确定并购对象的价值来研究企业并购决策的方法。在文献回顾的基础上， 本文以实物期权定价方法，企业并购的期权价值为分析角度来研究企业并购决策的方法。随后结合了实物期权定 价方法的不足之处进行了分析，并提出了目标企业价值评估的实物期权方案。 关键词：并购；实物期权；价值评估；风险控制 一、课题的背景及其研究意义 随着经济的蓬勃发展，近年来国内企业并购乃至跨国并购风起云涌涉资上百亿美金的并购行动也频频 出镜。中国正在成为亚太地区并购交易活跃的国家。中国经济需要并购重组来完成向市场经济的转轨， 需要并购重组的帮助完成产业结构调整和产业成熟，也需要并购重组的帮助应对WTO带来的挑战和机 会。但并购案例的高失败率与企业家们狂热的并购冲动之间的悖论，也引发了人们并购决策中传统判断 的反思。企业并购中的定价行为是企业并购成功与否的关键，传统的企业价值评估方法存在缺陷，而实 物期权的思想和理论为决策者们提供了这样一种更富柔性战略思想的并购策略工具。因此，本篇论文对 实物期权定价方法的不足之处进行了分析，并提出了目标企业价值评估的实物期权方案。 二、国内外的研究现状和水平 实物期权理论的创立在金融发展史上具有里程碑的意义。n1在国外，实物期权的研究与应用已经日趋 深入和广泛。尤其在自然资源投资、海上石油租赁、柔性制造系统等投资项目里，实物期权的思想和方 法都发挥了重大的作用。而在国内，实物期权的研究与应用尚处在萌芽阶段，并没有在实践中得以更全 面的应用。闭 1127 科学发展与社会责任 到目前为止，西方国家己经历了5次并购浪潮。第一次并购浪潮发生在19世纪末与20世纪初期，属于 资本主义从自由竞争向垄断过渡阶段；第二次并购浪潮发生在20世纪20年代后的两次世界大战期间；第 三次并购浪潮发生在20世纪50军60年代的战后资本主义“繁荣”期间；第四次并购浪潮发生在20世纪70至 80年代；第五次并购浪潮从20世纪90年代至今。 国内的企业并购大致分为三个阶段。第一阶段为解放前的企业并购，发生在第一次世界大战期间；第 二阶段为改革前的企业并购，指1949年到党的十一届三中全会启动经济体制改革之前；第三阶段为改革 开放后的企业并购，1978年以后随着一些理论问题研究特别是企业所有权与经营权相分离的理论突破， 通过企业产权转让即通过企业并购来促进国有企业经营机制转换、合理配置社会资源的做法，越来越受 到人们广泛的重视。131 基于实物期权的企业并购 I一)并购 and 兼并和收购(Merger 新的企业的交易行为，收购是指通过购买目标公司股票等形式购买其控制权的交易行为，两者的共同特 征是获得目标企业的控制权。【41 (二)实物期权 实物期权理论的核