完善利率传导机制 建立价格调控体系.pdfVIP

◆ REFERENCEI参考 完善利率传导机制 建立价格调控体系 文 ／陈道富 当前，我圈的经济发展处于关键的阶段转换和结构调整之 入的逐步放松，不同市场加速融合，我 1【1，金融市场也在放松管制下快速转型，货币环境已发生 国金融结构正经历着深刻 的变革 。新 深刻变化 ，货币供给 、货币与经济之 间的联系也相应地发 增信贷在社会融资中的占比持续下降， 牛变化。 2012年底已降到52．1％的历史低位。信 托贷款和委托贷款 占比快速上升，从 我 国货币投放机制发生变化 100％。我国通过发行央票等方式回收 2011年底的高位11．7％进一步快速上升 汇率制度是影响我国货币政策特 社会上的货币供应量 ，央行 的央票发行 到2012年底的16．3％。各类资产管理业 征 的重要 因素。随着汇率形成 的市场 余额从2004年底的1．1万亿元，上升到 务迅速膨胀。 化程度提高，我国的货币供给出现了质 2008年底的4．58万亿元，增加了3．48万 非银行金融体系快速发展，信托公 的变化。具体来看，2003—2009年，外 亿元。2008～2011年，除个别月份以外， 司的信托资产突破7万亿元。小贷、担 汇占款增加几乎是我国基础货币唯一 两者之和在100％左右，央票余额保持 保公司、典当、P2P、票据公司等非金 的投放渠道，外汇 占款增量、基础货币 相对稳定。 融机构业务发展迅速 。虽然非金融企 增加量均超过1，2005年更是达N3．24 2012年，新增信贷占新增M2的比重 业 的股票融资占1：~,)Z2011年底 的3．4％ 倍 的水平。2010年，该比值小于1，我国 维持在80％左右，但新增外汇 占款占比 下降~112012年底的1．6％，但非金融企业 开始投放历史上回收和冻结的基础货 快速下降，两者之和已低于100％。我国 债券和股票融资之和占比却持续上升， 币。2012年前11个月，外汇 占款仅增加 的货币供应不得不借助减少央票规模、 从2011年底的14％t2升~112012年底 的 2815亿元 ，占当年同期新增基础货币的 增加公开市场投放和非信贷资产扩张等 15．9％ 。 27％，央票余额也降至1．58万亿元。这 其他货币投放方式。2011年和2012年， 虽然相对于GDP和通货膨胀，2012 种基础货币投放方式，不增加银行体 央票余额分别减少1．72万亿元和7500亿 年的贷款、货币供应总量和社会融资总 系外的存款来源，银行的存贷比趋于恶 元 ，公开市场分别净投放 1．91万亿元和 量都相对宽松，但中小企业的融资难、 化 ，制约了银行的货币创造能力，银行 1．44万亿元。通过外汇占款投放的货币， 融资贵 的问题却更加突出。相对市场 不得不加大非信贷资产扩张的力度，趋 资金直接流 向外贸企业 ，包括其中的中 型融资不那么发达时期 ，大量企业在 向表内多元化。 小企业。但当外汇 占款投放的货币量下 流动性困难时期，可以从社会获得高成 我 国货币供应 量 (M2)的供 给 降后，以贷款为主的投放方式，则重新 本资金，表现为企业的融资成本上升和 主要是通过外汇 占款和贷款投放 。 受制于银行体系的信贷分配。 调整较为缓慢。加上地方政府 (城投债 2005～2008年，在新增M2中，外汇 占款 等)、国有企业的资金需求 巨大，挤 占 占比在40％～70％，贷款在60％～80％ 我国社会融资结构发生变化 了中小企业的需求 ，产生了一定的挤出 波动，两者占新增M2的比重之和超过 随着利率市场化的推进和市场准 效应。 中阑络贸 2013／O6