中小企业债务期限结构动态变化的影响因素——基于中小板制造业公司面板数据的实证分析.pdfVIP

69 中小企业债务期限结构 动态变化的影响因素 基于 中小板制造业公司面板数据的实证分析 朴哲范 (浙江财经大学 金融学院，浙江 杭州 3l0o18) 摘要：鉴于债务期 限结构相关研 究，文章构建了债务期限结构动态变化的影响因素模型 ，以中国 2004--2012年中小板制造业上市公司2032个观测点为样本，实证分析 了债务期限结构动态变化的影响因 素。结果显示，债务期限结构主要是短期债务，违背了资产债务期限匹配理论，影响资源有效配置；资产 负债率、短期债务比率虽受金融限制、货币政策、企业盈利能力、权益一负债比重、留存收益、应付账款 比率和有形资产比率的影响，但应付账款是主要影响因素；不受金融限制、货币政策和税收的影响，倾向 于进行较多的银行短期债务融资，但2012年长期债务比率显著正相关，说明债务期限结构发生变化。 关键词：债务期限结构；影响因素；面板数据 中图分类号：f1D64．1 文献标识码：A 文章编号：0257—0246 (2013)10—0069—06 自从MM理论① 开创现代企业资本结构理论研究以来，围绕公司财务理论核心问题之一的资本结 构理论出现了大量文献。随着资本结构理论的不断发展和创新，研究焦点逐渐从资本结构中基本杠杆选 择转向债务结构特征方面。在资本结构理论发展基础上，产生了债务期限结构的权衡理论、代理成本理 论、优序融资理论、财务周期理论、信息不对称假说和税收假说等。但债务期限理论有效性研究，目前 为止，还没有得到一致意见。② 由这些理论引出了一系列影响债务期限结构的决定因素。③ 如企业规 模、有形资产、④ 税率、⑤ 盈利能力、非债务税盾、⑥ 应付账款、所有权性质、银行依存度⑦ 等。 但这些因素的正负影响程度有较大的争议。近几年，Leary、⑧ 马文超、⑨ 靳庆鲁⑩ 等研究发现了金 基金项 目：教育部人文社会科学规划项 目 (10YJA790143)；浙江省高校 “产业发展与财政金融政策研究创新团队”项目 (CCJFH103)。 作者简介 ：朴哲范，浙江财经大学金融学院副教授 ，博士，研究方 向：公司金融、风险控制。 ① 即现代企业资本结构理论，见FrancoModigliani＆McrtonH．Mille，“TheCostofCapital，CorporationFinanceandtheTheoryofIn- vestment，”TheAmericanEconomciReview，Vo1．48，1958，PP．261-297。 ② Kayo，E．，＆Kimura，H．，“HierarchicalDeterminantsofCapitalStructure，”JouraalofBankingandFinance，Vo1．35，2011， PP．358—371． ③ Titman，S．，＆Wessels，R．，“TheDetemrinantsofCapitalStructureChoice，”TheJournalofFinance，Vo1．43，1988，PP．1一l9． ④ Gaud，P．，Hoesli，M．，＆Bender，A．， “Debt—equityChoiceinEurope，”InternationalReviwe ofFinancialAnalysis，No．16， 2006，PP．201—222． ⑤ 李增福 、顾研 、连玉君 ：《税率变动 、破产成本与资本结构调整》， 《金融研究》2012年第 5期。 ⑥ Bonfim，D．，“CreditRiskDrivers：EvaluatingtheContributionofFimr LevelInformationandofMacroeconomicDynamics，”Journal ofBankingandFinance，Vo1．33，2009，PP．281-299． ⑦ KonstantionsVoutsinas，RichardA．Werner， “CreditSupplyandCorporateCapitalSturc