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人民币货币篮子最优权重研究 中国社会科学院世界经济与政治研究所 王 慧 (1981)以稳定贸易收支为目标的货币篮子最优权重模型的基础上对贸易品部 门和非贸易品部门进行了区分，并加入了第三国出口商品价格变化及本国政府 进口需求变化对贸易收支的影响分析，得到求解人民币货币篮子的最优权重的 模型，并对人民币钉住货币篮子进行实证检验，证明了人民币实际有效汇率-9 篮子货币汇率之间存在协整关系。 关键谲：货币篮子 最优衩重 入琵币汇率 一、提出问题 2005年7月21日，中国人民银行发布公告，建立健全以市场供求为基础 的、有管理的浮动汇率制度，具体内容包括：实行以市场供求为基础、参考一 篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再单一钉住美元； 央行每日公布人民币汇率收盘价格，作为下一个工作13的中间价格；2005年7 月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑换8．1111元人民币， 作为次日的中间价；每日美元对人民币的交易价仍在中央银行公布中间价上下 0．3％的幅度内浮动，非美元货币在人民银行公布的中间价上下1．5％幅度内 浮动；中央银行还将适时调整汇率浮动区间。人民币所参考的货币篮子由美 元、欧元、日元、韩元、新加坡元、英镑、林吉特、澳元、泰铢、加元、卢布 组成，每种货币权重的确定主要是依据商品和服务贸易的权重。 至此，人民币汇率制度开始从单一钉住美元制转向钉住一篮子货币制，于 是，关于钉住一篮子货币汇率制度成为研究的热点。钉住一篮子货币汇率制度 的研究重点在于如何确定货币篮子的最优极重。现有文献中有小Jll英治和姚枝 人民币货币篮子最优权重研究＼963 仲(2004)一篇关于钉住一篮子货币汇率制度的文献综述，主要阐述了货币篮 子的概念和钉住一篮子货币汇率制度的各种数学表达式。讨论了货币篮子的目 标设定和权重选择等问题，但并没有建立求解人民币货币篮子最优权重的模型。 赵进文等(2005)选择以稳定贸易为目标计算货币篮子的最优权重，得到的结 论为最优货币权重取决于贸易伙伴的贸易额对其相应的汇率弹性以及贸易伙伴 的贸易份额。本文的主要目的是建立求解人民币货币篮子最优权重的模型。 二、货币篮子最优权重文献回顾 钉住一篮子货币汇率制度的关键是确定篮子中货币的币种和最优权重。货 币篮子的币种通常是一国重要的贸易和投资伙伴国的货币。关于如何确定货币 篮子的最优权重，学术界有不同的看法。篮子中各种货币的最优权重是依据宏 观经济政策的某一目标而确定的，对应于不同的宏观经济政策目标，可以确定 不同的权重。确定篮子中货币最优权重的思想是：最优权重应该能够保证当存 在主要货币汇率变化的随机冲击时，使宏观经济受到的干扰最小。遵循着这一 思想确定权重主要有两种方法： 第一，局部均衡的框架下确定货币篮子的最优权重。 在对钉住货币篮子汇率制度的早期分析中，商品贸易在国际经济中占据着 重要位置，而资本流动的数量小，因此，很多学者将保持一国的贸易稳定作为 钉住货币篮子汇率制度的目标，采用局部均衡的分析方法。这种分析方法将汇 率看作外生变量，在分析框架下只考虑商品流动而忽略资本流动，因此，求解 最优货币权重的目标函数多设置为保持一国的贸易收支平衡、保持贸易条件的 这种方法计算的最优货币权重通常与本国出口量、本国进口量，本国对一国的 出口占本国出口总额的比重，本国从一国的进口占本国进口总额的比重，本国 出口供给弹性，本国进口需求弹性以及本国的出口竞争力和进口竞争力有关。 目前，采用钉住货币篮子汇率制度的国家多为发展中国家或新兴市场经济 国家。这些国家一般没有发达的金融体系，资本流动性较低，货币市场也不完 善，忽略汇率变动对资本流动和货币市场的影响而仅关注汇率变动对国际贸易 的影响是可行的．因此，最优货币权重的局部分析法不但没有消失，而且还得 篮子最优权重选择的目标，在以往宏观分析的基础上加入了微观基础的分析， 模型中引入了寡头垄断的假设，处于寡头垄断地位的出口商的目标是最大化自 964／)k国际经济与国际金融 己的利润，出口价格是依据汇率内生决定的，使得价格粘性是最优化选择的结 果而不是像以往的模型中通过假设设定价格是粘性的。由于Ito，Ogawa和 Sasaki的模型中依然是在贸易差额波动最小的条件下求得最优解，因此结果仍 然是贸易权重即为最优货币权重。 第二，一