新兴市场与汇率制度选择, 金融约束与经济增长.docVIP

新兴市场的汇率制度选择、金融约束与经济增长 刘程/佟家栋 【专题名称】世界经济导刊【专 题 号】F8【复印期号】2011年04期【原文出处】《南开经济研究》(津)2010年5期第3～17页【英文标题】Choice of Exchange Rate Regime, Financial Constraints and Economic Growth in Emerging Markets【作者简介】刘程，E-mail:liucheng@nankai.edu.cu，南开大学国际经济贸易系 天津 300071；佟家栋，南开大学国际经济贸易系 天津 300071 【内容提要】本文通过构造一个基于金融环境约束的开放经济体跨期模型，对不同汇率制度面临不同名义冲击下的经济绩效进行了比较，结果发现由于浮动汇率对于宏观经济的冲击吸收能力依赖于该国金融环境的发展条件，因此新兴市场的汇率制度退出和转轨决策应当着眼于克服金融约束的关键性门槛。本文的跨国经验分析也进一步证实了模型的结论。We model an open inter-temporal framework based upon financial restriction through which compare different growth performances by choosing exchange rate regimes. Our model captures that the volatility absorption of flexible exchange rate depends on the domestic financial environment, therefore the exit and transition strategy of emerging markets should focus on the critical threshold of financial constraint. And the cross-country empirical analysis does confirm the propositions【关 键 词】汇率制度/金融发展/金融开放/临界约束exchange rate regime/financial development/financial openness/threshold constrain ????长期以来，在关于开放条件下的宏观经济学研究中，发展中国家的汇率制度选择和资本金融开放政策取向一直是两个处于争论漩涡中的敏感问题。从更为严格的政策意义上来说，一国的汇率政策从属于宏观货币政策框架，而金融自由化进程又必然伴随着货币政策框架的重新设计以及名义锚的调整，①因此汇率机制调整和退出策略的选择实际上可以视为金融发展与自由化背景下的一个重要环节。过去三十年来各国货币当局的政策实践也充分印证了这一点。然而，相关领域已涌现出的大量文献多是单独平行分析二者与经济增长间关系，鲜有将此二者纳入统一框架内的协同研究。尽管大多数学者普遍推测汇率制度以及金融开放对于长期经济增长有着重要影响，但理论与经验研究却几乎始终未能给出太多稳健的指导性结论。仅有少数文献将资本市场开放度作为影响一国汇率制度选择的因素之一，但未能得出稳健的一致性结论(如Poirson，2001；Frieden，Ghezzi和Stein，2001)。众多的研究文献尽管发现了某些因素在某些特定情况下对某些类型的国家群体的汇率制度选择有一定的影响②，但没有得到任何具有普遍性的结论③，即使是采用了事实(de facto)汇率制度分类数据后的研究也依然如此(Poirson，2001)。在金融开放方面，则有研究发现采用浮动汇率制度同时又保持严格财政政策纪律的国家，更容易从金融全球化中获取收益(Bakker和Chapple，2002)。已有的研究从汇率制度演进和金融资本市场开放的角度，探讨了二者在不同条件下与新兴市场经济体经济表现的联系及其机理。并且，通过多角度的分析也都发现，金融资本市场的开放和发育程度可能是制约新兴市场汇率制度选择空间与绩效的一个关键因素。然而，这些研究也都存在一些共同的弱点：多针对部分国家群体的特质展开，结论的普适性值得商榷；均属于局部均衡和比较静态分析框架，缺乏微观基础，因而无法进行全面和长期的动态福利分析。本文首先构建了一个包含名义冲击和金融环境约束特征(大部分新兴市场的结构性特质)的模型，在此基础上分析其对汇率制度绩效的影响，然后采用动态面板数据的分析方法检验了所得出的结论。????一、分析框架????以新兴市场经济体为背景，本文的分析框架(模型详见附录)包含三个主要特征。首先，经济增长的动力主要来自企业技术进步后生