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上市公司内在价值模型文献综述 ◆李鹏斐 (华南理工大学数学学院，广东广州 510641) 【摘要】价值投资理论认为，上市公司股票价格围绕 内在价值上下 平在未来无限长的期间内保持固定。 波动，所以精确计算内在价值就成为投资决策问题的关键。本文 根据这两个假设，公司的盈利能力价值 (EPV)可以用下式表 介绍了公司内在价值估算的基础理论，并将常用的模型进行 了梳 示：EPV=调整后的收益 ，其中R是现在的资本成本。成长性价 理与探讨 。 值是格雷厄姆和多德几乎不予考虑价值因素。因为他们认为由于 【关键词】内在价值；贴现模型；剩余收益 对未来预测的不确定性 ，成长性价值根本不可完全量化。通过上 面的三个方面的分析，格雷厄姆可以开始对公司内在价值进行计 股票价格波动性很大，但从长期投资的角度来看，任何一支股 算，公式为：每股内在价值=每股收益 ×(2×预估收益增长率 + 票的价格都不可能长期地偏离这一内在价值，并且价格有向 “内在 8．5)×4．4／目前AAA级公司债利息率。 价值”回归的趋势。当股票价格低于 (高于)内在价值即股票被低 三、基于账面价值和 “剩余收益”的价值模型 估 (高估)时，就出现了投资机会。因此 ，如何精确地计算上市公 传统的DCF模型最大缺陷是不使用资产负债表和损益表上 司内在价值就成了金融领域的重难点。 数据。BallBrown(1968)、Barthetal(1962)、Con~Kothari(1989)等 一 一 、 贴现模型 系列研究表明会计盈余与公司内在价值估价相关。在这样的研 传统的贴现模型认为，企业的内在价值等于未来各期现金流 究结果支持下，会计界的很多理论工作者经过会计基础分析，得出 的贴现之和。该模型的理论基础为欧文 ·费雪的资本预算理论和 了公司内在价值与 “剩余收益”和账面净资产的函数关系。 莫迪里安尼-米勒的价值理论。威廉姆斯 1938年提出了公司价值 剩余收益是指投资中心获得的利润，扣减其投资额 (或净资产 评估的股利贴现模型(DDM)，为定量分析虚拟资本、资产和公司 占用额)按规定(或预期)的最低收益率计算的投资收益后的余额， 价值奠定了理论基础 ，也为证券投资的基本分析提供 了强有力的 是一个部门的营业利润超过其预期最低收益的部分。基于此思想 理论根据。 的模型中最有影响力的两个模型是F_-0模型和EVA价值模型。 股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价。 (一)卜 0模型 股利是发行股票股份公司给予股东的回报，按股东持股比例进行 1995年，Fe~dlam和 Ohlson开创性地提出了一种基于账面价值 利润分配，每一股股票所分得利润就是每股股票的股利。根据这 和剩余收益的剩余收益模型 (F．O)。Feltham-Ohlson通过建立清洁 个思想来评价股票方法称为股利贴现模型。由此，williams推出以 剩余关系、净利息关系、金融性资产关系、经营性资产关系以及现 D 值关系，将股权价值与会计数据联系起来，构成 F—O剩余收益估值 股利贴现来确认股票内在价值的最一般的表