人民币汇率、外汇储备累积与宏观经济波动.pdfVIP

第4卷第3期 柬 金 融 学 院 学 报 Vo1．24．No．3 2009年 5月 TheJournalofGangdong University ofFinance Mav．200 9 人民币汇率、外汇储备累积与宏观经济波动 周靖祥 重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400044 摘 要：f12改后，外部经济失衡成为了政府部门的 “棘手”问题。选取2000年1月 2008年2月的时间序列数据检验外汇储备 累积带来的宏观经济和金融波动影响，并借助 ARCH模型和TVP模型进行动态分析得出：~I-；2／储备在长期 内影响价格波动．而对产出 的影响具有短期性；外f2／储备对经济增长的动态波动系数为 =一0．09，外部失衡下经 济高增长波动较小，低速增长时期的波动加大 ；而对 国内宏观金融的影响则恰好相反 (分 别为卢1=0．08和卢。=0．689)；TVP模型检验得出，国内产出增加和FDI流入都不是国际 收支波动的主要影响因素，而进 口和外汇储备 占款成为国际收支失衡 量的重要影响因 素。因此 ，解决 “内外”经济平衡的关键是要运用汇率、利率、物价水平调节国际收支及外 汇储备。 关键词：外部失衡；宏观经济波动；汇率；ARCH模型，TVP模型 中图分类号：F822．1 文献标识码：A 文章编号：1674—1625(2009)03-0014—25 一 、 问题提出 在中国，外汇储备作为一种金融性资产，其增加意味着基础货币投放扩张；外汇储 备累积规模越大，人民币发放增长越快。由此看来，中国经济外部失衡催化内部失衡， 内外失衡并存成为必然。自20世纪80年代中期以来，中国持续 “双顺差”使得官方外 汇储备规模剧增，本币发行量增大，流动性泛滥，本币利率下降人民币升值，利率下降 并进入 “流动性陷阱”。通胀与货币升值之问存在一种替代关系，维持适当的由生产率 快速增长导致的通胀率，对降低人民币升值压力十分必要 (郭昭阳，2007)…。2000年 以来，全球经济失衡和中国经济外部失衡加剧，贸易体制、外资政策、资本账户与资本 市场管制政策、外汇体制以及宏观经济调控政策等都面临转型和重大调整。大量FDI 流入，与中国特有的外汇管理体制融合为一体使得外汇储备快速积累，并强化货币政 收稿 日期：2009433437 作者简介：周靖祥 (1982一)，男，重庆大学博士生，主要研究方向为国际直接投资与转型经济。 · 14 · 周靖祥 人民币汇率、外汇储备累积与宏观经济波动 策的约束；从而导致银行信贷膨胀、资产价格高涨和通货膨胀压力，隐藏的金融失衡不 断积累风险。东海证券研究所和中国人民大学研究所(2007) 的分析认为人民币升值 以及国际收支顺差是造成中国外汇储备迅猛增长的主要原因；当然从此角度解释为本文 的分析提供借鉴，那么反过来外汇储备增加对宏观经济的影响如何，以及其中包含的其 他影响因素还涵盖那些变量?然而，2007年底中国外汇储备 占GDP比重为45．6％，成为 经济金融发展过程中重要影响要素。在经历 “亚洲金融危机”和 “次贷”危机洗礼过 后，世界各国政府部门逐步意识到国际储备对宏观经济金融波动的消极影响，使不受 关注的储备问题 自20世纪6O、7O年代后再次成为国际金融学研究的热点问题。回顾近 年来中国的外部经济发展历程，正经历着外部不平衡向外部平衡过程转化及国际收支 目标实现手段的转换。1997年亚洲金融危机过后，国际经济金融形势发生了变化，与 此同时在过去 1O多年中较长一段时间 “资本外逃”现象成为学术界与政界普遍关注 的问题，1998年中国外汇储备增量出现一定减缓，2000年起呈指数递增趋势；这加剧 了中国物价上涨的压力，也严重弱化了中央银行对货币供应量的控制能力及效应。 中国的货币政策是多 目标的，并且政策诉求内部又是相互矛盾的，如央行制定政 策时要同时兼顾汇率和利率。从理论上讲，提高利率可以警惕投资反弹和通货膨胀压 力；但是，通过紧缩性政策和制造信贷障碍来扭曲性地减少货币供给，势必加大国内宏 观波动性。因此，根据宏观经济均衡 目标管理外汇储备是明智的选择，反之，外汇储备 管理又是