新兴市场投资者偏好现金股利还是资本利得--基于中国A股市场的经验证据.pdfVIP

■博士论坛 ■现代管理科学 ■2014 年第 4 期 新兴市场投资者偏好现金股利还是资本利得？ ———基于中国A股市场的经验证据 ●肖 虹 肖明芳 陈少华 摘要 ：文章利用2005年 2010年A股现金股利数据，研究处于不同的市场阶段，投资者是否对现金股利与资本利得 ~ 存在不同的偏好。我们把样本分成两组，研究发现在熊市期间，投资者偏好资本利得；在牛市期间，除了低现金股利组与 低资本利得组不存在显著偏好差别外，投资者在其他组也都偏好资本利得。我们的研究结论为新兴与转轨经济国家政府 制定市场监管规则提供了启示。 关键词：投资者偏好；现金股利；资本利得 一 、 引言 又是怎样的了 ？ 是偏好资本利得还是现金股利了 ？ 近几年来 ，随着证监会把强制分红政策与上市公 司再 二 、 文献综述与假说的提出 融资相挂钩 ，我国上市公司中实施现金分红的公司占比越 自 Linter 关于公司股利发放行 为的开创性研究 以来 ， 来越高 ，随着越来越多的上市公司发放现金股利 ，我国投 国外学者对股利政策开展了大量的研究 。 关于公司为什么 资者对现金股利的市场反应如何了 ？ 有研究表明 ，在我国 要发放股利 ，研究有股利信号理论 ，股利代理理论 ，股利无 股票市场中 ，现金股利不受投资者欢迎 ，在现金股利公告 关论等 。 然而上述理论都无法解释我 国 股 票 市场 下 列 现 日附近有时甚至产生负的异常收益 ，此外 ，国内还有研究 象 ： 为什么上市公司倾向于发放股票股利而非现金股利 ？ 表明现金股利 在我国成为了大股东 、终极控制人掏空上市 为什么相对于发放现金股利的公司 ，发放股票股利或混合 公司 ，攫取自身利益的工具 。 同样是发放现金股利 ，为什么 股利的公司在业绩预 告日 、公告日附近有着正的 显著的市 我国的投资者对现金股利的市场反应就截然不 同了 ，导致 场异常收益 ？ 这种 “现金股利悖论 ”现象产生的原因又是什么了 ？ 在我国 我们知道并非所有投资 者都是理性经济人 ，由于认知 现金股利不大受投资者欢迎 ，这说明我国投资者更偏好资 偏差 、情感及其他心 理因素的影响 ，人们的投资 偏好 也 在 本利得吗 此外 从行为金融的角度来看 投资者的偏好还 发生 变化 本文选 取 两组样 本并 根据 与 ？ ， ， 。 （ ） D1/P0 P1-P0 /P0 受到投资者心理 偏差的影响 ，在牛市 ，市场大多数股票上 两 个 指 标 对 样 本 进 行 分 类 ，分 别 得 出 高 、 中 、低 各 三 个 样 涨 ，投 资 表1 高高对比组市场异常收益率分析 者 通 常 牛市 1