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汪丁丁:资本、资本市场与人力资本.pdf

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经济研究信息 2010年第 1期 (中国加东盟 lO国)之间的自由贸易区在 2010年初就会实现,而 10+2、10+3(加韩国, 加 日本)现在也在推进,如果东亚的 10+3自由贸易区可以实现,那 GDP总和将占世界的 20%,欧盟现在 占28%,北美占25%,东亚将成为世界经济的第三极,这样就会逐渐形成一 个多极化的世界,将会有利于世界的和平与发展。 我们应当从这六个平衡中来寻找新的动力和机遇,对遇到的具体问题进行深入的思考。 (摘 自 《北京 日报》2010年 1月5日) 汪丁丁:资本、资本市场与人力资本 至今,“资本”概念仍主要指物质形态的资本。在这一领域,经济学尚未走出它的古典 时期,虽然经济学家贝克尔十几年前在胡佛研究院撰写了宣言式的文章 “人力资本的时代”。 而且,比他稍早,德鲁克提出了 “知识社会 ”这一观念。在人力资本的时代,真正重要的 资本不再是物质资本,而是由德鲁克定义的 “知识劳动者”所承载的知识,或 “知识资本”。 二十世纪初叶,经济学家费雪将 “资本”定义为任何能够在未来产生 “现金流”(cash flow)的事物。此后,对经济学家而言,资本概念可以涵盖资本的任何形态,物质的和非 物质的。费雪的这一思想,我认为,对希克斯在 《价值与资本》~书中建立的并在后来为 他带来诺贝尔奖的资本理论有重大影响。费雪一希克斯的资本概念明确地包含 “时间”因 素,我必须指出,这是奥地利学派经济学的影响——在费雪和庞巴沃克之间有过长达十年 的关于资本问题的论战。 于是资本的价格,费雪说,应等于未来现金流的贴现值,并且,费雪指出它的贴现值 敏感依赖于它的贴现率。沿着费雪的思路,形成了今天被称为 “金融学”的这门学科。在 金融学里,费雪定义的资本,被称为 “资产”(asset),物质的或非物质的。在 日常生活中 经常出现的一种资产是 “IOU”(口语 “我欠你的”缩写),于是意味着人情世故和社会关系 可被纳入资本理论。根据因金融学贡献成为诺贝尔奖经济学家的托宾为 《新帕尔格雷夫经 济学辞典》撰写的条 目,“金融资产”就是可转让的 “我欠你”。 ~ 项金融资产的价格,只在一个充分竞争的关于各类可转让的 “我欠你 ”的市场里才 可能被揭示给观察者。基于上述的费雪思路,这当然也就意味着,首先,一项资产的贴现 率,只有通过金融市场才可能被揭示出来。其次,回报率相同的全部金融资产的集合,可 根据不同的贴现率被划分为不同等级的风险。因此,全部资产的集合,可被 “回报率”和 “风险等级”这两概念划分为相互不交的子集并且这些子集的并集,就是全部资产的集合。 技术性的问题在于,怎样度量一项资产的未来现金流的回报率和风险等级?最初,托 宾和诺贝尔奖金融学家马柯维茨 (H.Markowitz)用一项资产沿时间排列的单位时段未来 预期收益偏离它的单位时段预期平均收益的统计量 (均方差)来表示它的风险等级,并且 以它在单位时段 内的预期平均收益来表示它的回报率。由此构成 “回报率一风险等级”二维 平面和在这一平面内马柯维茨 “最优资产组合”理论的基础—— “有效边界”。 上述的全部内容,构成今天金融学的理论基础。这一理论,我们观察到,决定性地塑 造了金融市场参与者的理性行为。 所以,回到主题,我们怎样知道资本的价格呢?首先,关于资本价格的信息只能由金 5 经济研究信息 2010年第 1期 融市场揭示给我们。其次,在理想状态中,完全竞争的金融市场必须同时揭示全部金融资 产的全部价格。最后,资本被揭示出来的这些价格,今天,被我们称为 “利润结构”,更经 常地称为 “利息结构”(interestrateterms)——金融学 “债券理论 ”的基本概念之一。 在非理想状态中,也即现实中的金融市场,任一项资本,因物理性质 (例如 “不可分割性”) 或社会性质 (例如 “信息成本”)的限制,它的全部价格,现在的和未来的,无法通过金融 市场 (包括期权市场)揭示给我们。阿罗 (K.Arrow)认为,

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