中国中小企业管理层收购定价问题研究.pdf

摘要 摘 要 自改革开放以来，中小国有企业改革一直是我国经济改革的主旋律。我国先后对中小国 企进行了一系列由表及里、由财富分配到经营机制的改革。但是，这些改革的总体指导方针 是在不触及产权变化基础上的“放让权力”。到了2l世纪，特别是十六届三中全会明确提出， 要建立“归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅”的现代产权制度，进一步完善国有资 本有进有退、合理流动的机制。正是在这种背景下，作为一条解决国有资本快速有效的退出 途径，管理层收购应运而生。管理层收购有利于避免国有资产的流失，有助于扩大国有资产 的规模，增加国有资产的价值。当然，管理层收购也带来诸多问题。特别是我国中小企业管 理层收购的问题更加严重，但是其最核心、最严重的问题是定价要素。因此，研究我国中小 企业管理层收购定价问题，提出解决对策，使中小企业管理层收购合理定价，对我国中小企 业的发展具有重要的意义。 本文首先回顾了前人的研究成果，并将中小企业、管理层收购及其定价相关理论进行梳 理，为了更好地解决我国中小企业管理层收购定价问题，收集大量资料和实际调查，阐述了 我国中小企业管理层收购定价的发展现状，提出我国中小企业管理层收购定价中存在的七大 问题。然后收集33家中小企业管理层收购相关财务数据，以每股转让价格为被解释变量，以 每股收益、每股经营活动现金流量等9个财务指标为解释变量，建立混合横截面模型，对我 国中小企业管理层收购定价影响因素进行实证分析。最后通过吸取和借鉴美国管理层收购定 价的成功经验，提出八大对策解决我国中小企业管理层收购定价过程中存在的问题。 研究结果表明，我国目前中小企业管理层收购定价依据不合理，不应只把每股净资产值 静态财务指标作为管理层收购定价标准，而应从动态和静态角度综合考虑财务指标，并以企 业价值为定价标准：为打破内部人控制收购价格和自我交易的局面，执行公开竞价机制、实 行财务会计委派制和特别委员会制、限定管理层收购后股权分红、引入中介机构参与管理层 收购：明确优惠政策将管理层历史贡献置于管理层收购范围之外考虑；考虑管理层收购控制 权溢价；为解决管理层收购后发现收购价格不公允，基于无尴尬条款建立事后补救制度。 关键词 中小企业；管理层收购；收购定价 in ofMBO onthe Problems Research Pricing ChineseSME Abstract state—owned hasbeenthethemeof reformand reformof enterprises Sinee opening．up，the ofreformonthestate。owned has madea series economicreform．China Chinese successively to mechanism． tothe wealthdistribution fromtheoutside inside，from management enterprises ofthesereforms andtransfer’based Nevertheless，theguideline