关于上市公司债权融资结构选择研究的考察.pdfVIP

东岳论丛 Jan．，2010Vo1．31No．12010年1月(gg31卷／第1期) (DongYueTribune) 关于上市公司债权融资结构选择研究的考察 胡援成 ，王瑞琦 ，郑 冉 (1，2．江西财经大学，江西 南昌330013；3．江西师范大学，江西 南昌330043) [摘 要]近年来，国内理论界对于债务期限结构的研究开始起步，但对于债权融资结构选择的研究仍鲜有涉 及。虽然韩德宗、向凯(2003)对我国企业的负债类型进行 了初步的实证研究，针对债务期限结构进行分析的文章 国内也开始出现，但 目前探讨企业如何面对债权融资结构选择的研究在国内文献中近乎空白。本文拟就国外关于 债权融资结构选择的文献进行梳理，以便为进一步深化 中国债权资本的研究提供更好的理论基础。 [关键词]上市公司；债权融资；融资结构；风险 『中图分类号]F279．23 [文献标识码]A [文章编号]1003—8353(2010)01—0l10—05 自MM理论问世 以来，资本结构理论成为财务研究领域 此之外都可以归为私人债务。就私人债务而言，近来国外研 中长盛不衰的热点。企业的外源融资方式有两种，即股权融 究已开始强调银行债务 (bankDebt)和非银行私人债务 (non 资与债权融资。当选择采用债权融资时，企业必须决定债务 — bankDebt)的差异。这是我们应该予以更多关注的。 的数量、债权结构和债务的期限。从当前国内对资本结构的 二、公共债务和私人债务 研究来看，无论是最优资产负债比例的理论模型研究，还是 公司融资顺序的实证研究均着眼于负债总体水平的分析，其 选择的决定因素 隐含的假设是所有的债务都是同质的。然而，负债具有不同 影响资本结构选择的传统要素分析主要集中在诸如代 的形式与期限，在企业破产、解散时存在不同的偿债顺序，其 理成本、信息不对称、风险与收益等方面。目前，债权融资结 对企业也有不同的影响。进一步分析债权融资的结构是深 构选择理论研究的进展显示，信息不对称、道德风险、企业质 化资本结构研究的重要方面。 量、管理者激励、市场竞争和发行成本等均会影响企业的债 权融资结构 (或债务来源)选择。 一 、 债权或债务类别的区分 (一)信息不对称。由于信息不对称，往往导致决策人产 债权和债务是对立的双方，债权人和债务人是依存于债 生逆 向选择，影 响借贷双方 的决策。Hadlock和 James 务行为的对立双方行为人。根据债权人的不同，我们可以将 (1997)认为，私人债权人要比公共债权人具有更大的信息优 债务分成银行贷款、公司债券、商业信用和其它债务四类。 势，他们能够接触到非公开的信息，这些信息中有些会涉及 其中银行贷款包括从银行获得的长期贷款和短期贷款。与 企业的未来前景。因此，如果银行比公共市场上的债权人更 资产负债表相对应，银行贷款的数量等于短期借款和长期借 有信息优势的话 ，企业会选择具有好的私人信息的银行贷 款之和；公司债券的数量对应于应付债券一栏的数据，商业 款，以避免公开发行债券时导致逆向选择 ，从而增加逆向选 信用对应于应付票据、应付账款、预收账款和长期应付款之 择成本。Denis和Mihov(2003)认为，考虑到企业与外部市 和。除此之外，其它项 目都被归结为其它债务。 场之间的信息不对称，私人债务 由于信息公开披露的要求 企业对不同来源的债务具有不同的偏好。相应地，企业 少，因而相对于公共债务更为安全，由此推论 ，具有高的信息 通过不同的债务资金来源进行筹资，便形成了企业的债权结 不对称成本和违约概率的企业在公共债务融资之前会首先