股改后增发活动中的股价操纵行为研究.pdfVIP

第 1O卷 第 1期 科 技 和 Vo1．1O。No．1 2010正 1月 ScienceTechnolol Jan．， 2010 股改后增发活动中的股价操纵行为研究 贾延宁 (石河子大学 经贸学院，新疆 石河子 832003) 摘要 ：将运用事件研究法 ，对股权分置改革之后的上市公司增发活动进行实证研究。研究表 明，股改后增发活动依然存 在股价操纵行为，但是操纵的趋势不同于股 改前 ，并且这种操纵行为是建立在信 息不对称基础上的。 关键词 ：股权分置改革 ；增发 ；股价操纵 ；超额收益 中图分类号 ：F273．2 文献标志码 ：A 文章编号 ：1671—1807(2010)01—0064—04 我国的资本市场 由于历史遗 留的股权分置 问 操纵的趋势是什么呢?本文将在股权分置改革的背 题 ，导致我国流通股股东和非流通股股东的利益不一 景下，对上市公司股权再融资活动中的股价操纵行为 致 ，由此衍生出一系列的大股东和庄家在股市 中侵 占 进行研究 ，为了得到更好的研究效果，本文将单纯分 中小投资者利益的问题 。其中，在股权再融资活动中 析股权再融资中的增发活动。 尤为明显，这不仅影响了我 国资本市场 的稳定发展， l 实证分析 也不利于我国上市公司的未来发展 。中国证监会 、国 1．1 样本选取 务院国资委 、财政部、中国人 民银行 、商务部联合颁布 笔者 以沪深两市股权分置改革之后进行增发再 的 《关于上市公司股权分置改革的指导意见》指出：股 融资活动的上市公司为研究对象，并且每只股票是在 权分置是指 A股市场的上市公司股份按能否在证券 各 自上市公司股改完成之后进行增发再融资活动的 ， 交易所上市交易被 区分为非流通股和流通股 ，这是我 时间限定为 2006年 1月 1日到 2008年 12月 31日， 国经济体制转轨过程中形成 的特殊问题 。该指导意 剔除了预案公告 日前交易不满 60日和预案公告 日后 见认为股权分置的后果是 “扭 曲资本市场定价机制， 交易不满 20日的样本 ，同时剔除 由于公司重大交易 制约资源配置功能的有效发挥 ”。因此，党中央 、国务 事项或者国家颁布相关行业政策等造成其他数据不 院作出了重大 战略调整，果 断进行股权分置 改革。 全的样本，一共得到 317个 (次)上市公司样本 。由于 2005年 4月 29 日，中国证监会发布 《关 于上市公司 有研究资料显示 ，深市和沪市有很强 的相关性 ，相关 股权分置改革试点有关 问题的通知》，股权分置改革 系数达到 92．95％，所 以本文将两个交易所的样本进 试点工作启动 ，这无疑给正处于转轨时期的新兴 中国 行综合研究 ，不加 以区别对待。本文研究所需的数据 资本市场一针强心剂 。 都来 自锐思金融数据库 ，本文研究所选取的统计软件 股权分置改革之前 ，我 国上市公司股权再融资活 是 SPSS16．0。 动中存在 明显的股价操纵行为，李梦军和陆静对上市 1．2 研 究方法 公司增发后短期超额收益的检验发现，上市公司发布 本文将继续采用 由JamesDolley提出的事件研 增发新股公告后有负累计超额 收益 。提云涛 曾分析 究法。经过学者多年的研究和创新补充，事件研究法 1995—1999年沪深两市上市公司配股后累计超额收 已经 日渐成熟并广泛的应用于证券市场 的研究。此 益时发现 ，不 同于成熟市场的 SEO后显著负累计超 方法对于研究股票市场 的一切操纵行为有极大 的可 额收益 ，上市公司配