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2009/06/07 金智得投资周刊 第87期 【宏观研究】 短期无忧 长期可虑—中国经济形势展望 短期经济回升无忧，但仍有下行风险。短期内，政府投资主导、消费依然强劲、出口企稳的局面会继续维持，环比继续改善，经济反弹之势不改。但中长期看，投资、消费有下行风险，出口很难恢复到过去的高增长，09年底到明年上半年将是考验中国经济复苏的关键时期。 外部经济的低迷会至少持续1-2年，出口趋势性反弹则要到今年底外部经济好转之后，但年初外需大幅下降的局面已基本缓解，最坏的阶段已经过去。2010年下半年，如果发达经济体开始复苏，尤其美国，那么将有利于中国经济的转暖。 　　投资增长保持强劲，政府和国有企业依然是主力军，但长期趋势仍然不明。在政府大力财政刺激下，短期的投资增速会继续保持较快水平，这也是当下中国经济增长中最重要的驱动因素。我们认为，政府不大可能于短期内推出新的刺激计划；房地产虽有企稳迹象，但仍然缺乏持续回升的基础；外资和港澳台的投资仍然低迷；目前一些重工业部门仍然保持较快的投资增长，增加了对产能过剩问题和经济结构调整的担忧；再库存的调整几近结束。 　　消费刚性需求释放，但已有放缓迹象。房地产、汽车等耐用消费品的销售情况回暖，主要得益于被抑制的消费需求得到释放。我们认为，目前消费需求释放的动力还有望维持，但未来（3-6个月）会逐渐减弱，一方面优惠政策的刺激效应会逐渐减弱；另一方面，房地产、汽车的价格已有所企稳甚至明显回升，这也不利于需求的进一步释放。另外，我们也看到了城市消费的增速已经放缓，预示着未来消费形势仍不明朗。 　　对于中国未来的经济增长动力，我们始终认为，鼓励消费是中国经济可持续增长的唯一途径。在当下，作为关系到消费和投资的房地产，其回升的进程将对中国经济的复苏进程产生重要的影响，也是我们观察中国经济复苏程度的重要指标；另一方面是外需，外需的提前恢复会刺激到出口部门的投资和消费的增长，内需或外需的真正恢复才意味着经济的内生性恢复。（摘自顶点财经） 【策略分析】 美元贬值强化资源价格上升趋势 报告日期2009-6-1 研究员程定华,张治,诸海滨 【报告摘要】 3月份以来人民币跟随美元相对其他一揽子货币贬值幅度超过10%，这相当于中国之前被动升值汇率压力的一半得到释放。再考虑今年以来国家不断提高出口退税率、扩大退税范围，中国从去年下半年所面临的汇率劣势多数已被化解。 另外随着汇率压力的减弱及近期欧美经济数据显著改善，外部需求收缩的负面效应也将逐步减弱。基于上述两点，我们判断，中国出口形势的好转有望提前到来，外贸情况概况最快将可能未来1-2个月出现。  针对投资者关心的物业税，我们判断其在短期内可能难以出台。一方面是因为中国房地产制度在现有登记、评估、征收成本、税收抵扣等方面需要时间解决。另一方面当前稳定经济的大背景下，房地产行业内需支柱作用极为重要。 即使未来物业税出台，我们判断其对房地产市场的总体影响也较为有限。因为从本质上物业税仅从成本影响上价格，在房地产需求比较旺盛的情况下，相当于供给曲线左移，完全可以实现转嫁。  对于资源价格而言，美元贬值进一步强化了资源价格上升的动力，再结合全球经济逐步进入复苏轨道，我们判断资源价格上升动力仍然充沛，资源税的征收不会影响资源类企业业绩的继续改善。 基于上述判断，我们维持前期的观点，在当前所有大类资产中股票仍是优先配置的资产。行业配置上不变，继续关注具有盈利优势的行业，金融、地产、煤炭、零售。报告日期2009-6-3 研究员储海 【报告摘要】 BDI指数突破4000点。在全球海运贸易量逐步恢复的带动下，国际干散货市场今年以来逐步走强，进入5月份以后加速上涨，至6月2日，BDI指数突破4000点关口，报4106点，创下2008年12月份最低663点以来反弹的最高点。 中国铁矿石进口成为BDI上涨的最大功臣。在中国铁矿石进口大幅增长的拉动下，全球铁矿石海运贸易量出现强劲增长。巴西铁矿石出口量3月份达到2215万吨，同比增长52.7%，4月份为2347万吨，同比增长32.3%；澳大利亚主要铁矿石出口港黑得兰港铁矿石出口量今年前4个月同比增速分别为18.4%、42.9%、9.6%、7.3%。我们预计全球铁矿石海运贸易量4、5月份同比增速在5%-10%之间。? 资金面对于BDI的推动作用不可忽视，铁矿石海运贸易量快速上升导致的暂时性运力偏紧给市场投机留下了空间。流动性过剩和通胀预期在带动全球资产价格上升的同时，在BDI上涨过程中也发挥了比较重要的作用。 我们认为，短期内BDI还有进一步冲高的动力，但是后期走势压力逐步加大。 1、市场依旧是弱势平衡。从基本面分析，国际干散货市场整体仍处于弱势平衡状态。根据劳氏报道，5月底干散货