关于证券投资基金业绩的基金管理人行为评价研究.pdf

Ph.D.Dissertation of Chongqing University A Study of Security Investment Funds Manager’s Behavior Evaluation Based on Funds Performance Ph.D. Candidate: He Junyao Supervisor: Prof. Pu Yongjian Major: Technical Economy and Management College of Business Administration Economy Chongqing University April 2007 摘 要 从 1998 年至今，国内证券投资基金的数量和规模分别从零发展到今天的 90 多只，1700 多亿元，资产规模蔚为可观，基金品种也日渐丰富，投资风格也更加 多样化。然而，国内基金业目前还没有一个完整有效的基金业绩评价体系。在美 国，基金评级已与债券评级、股票评级共同构成了资本市场信用评级的三大支柱。 因此，伴随我国证券投资基金业的迅猛发展，借鉴国外的经验，加强在这一领域 的创新研究，建立一套切合实际的评价体系，具有十分重要的理论意义和现实紧 迫性。 本文将对基于证券投资基金业绩的基金管理人行为评价，着重进行理论、模 型和方法上的研究。其主要研究内容分为两个部分：基金管理人的行为与基金业 绩的关系分析及其评价。 在基金管理人行为与业绩的关系分析中，首先从以美国晨星公司为代表的业 绩评价方法存在的“重结果而轻过程” 的弊端出发，针对我国资本市场特殊性和自身 特点，研究了我国基金业绩评价的三个关键问题：评价方法与评价基准、基金业 绩的归属、基金业绩的持续性。指出：詹森指数与权重基准是是目前比较适合我 国现实的基金业绩评价方法与评价基准；评价基金管理人的风险调整能力，恰恰 就是评价基金管理人的行为表现；我国基金业绩的没有明显的业绩持续性，“好手 (Hot Hand)”现象并不存在。其次，分析了影响基金业绩的因素，指出基金的业绩 是基金管理人的经营能力、努力水平等内在因素与证券市场系统性风险、非系统 性风险等外在因素共同作用的结果。最后，综合运用系统科学、运筹学、经济科 学、管理科学等理论与方法，结合实际，构建了基金管理人的行为模型、基金管 理人行为与基金业绩的关系模型，从而为全面、系统、公正的评价基金管理人的 行为提供了理论依据。 在基金管理人行为评价中，首先运用詹森指数与权重基准对基金管理公司旗 下基金业绩进行了评价，再计算出基金管理公司旗下所有基金的加权平均超额收 益率与收益率波动幅度，以此来反映基金基金管理公司的经营能力。其次，证明 了能力的提高只不过是前期的努力在当期的外在表现，努力水平才是基金管理人 的内因核心行为；在完全信息和不完全信息状态下，分析了激励-努力博弈，结合 努力通过基金管理人的经营能力，作用于基金业绩的特点，运用数据包络分析(DEA) 方法—— “二次相对效益”评价方法，对基金管理人的努力水平进行评价，并通过 比较，发现基金公司的经营能力与努力水平排名差异不大，说明主观有效努力基 本上都得到了回报。通过基金管理人行为评价，以期建立声誉市场，有效规避道 I 德风险与逆向选择，使基金管理人获得较高的保留效用。 最后，通过对我国目前基金管理人所处的社会经济环境进行分析，讨论研究 了管理人业绩评价有效运行的条件，从完善治理结构、规范市场环境、营造良好 的社会环境等方面，针对所存在的问题，提出了相应的对策和建议。 基于基金管理人行为的基金业绩评价体系的研究，涉及到众多的知识领域， 其研究的广度和深度还将进一步拓展。 关键词：基金管理人，委托代理，行为，业绩，关系，评价 II ABSTRACT From 1998 to 2006, the number and size o