上市公司年度盈余预告与内部交易行为相关性实证与研究.pdfVIP

披露制度越来越完善，这也表明我国证券市场已经越来越成熟。 经过这些年的快速发展，较为完备的信息披露体系在我国证券市场已经初步 形成。然而，相比于成熟的发达国家的证券市场，我国的证券市场依然还处在新 兴阶段，其独有的结构缺陷和新兴市场上所共有的制度缺陷导致市场运作机制并 不尽如人意。我国证券市场上普遍充斥着各种形式的违规行为：证券操作和价格 操纵、各种形式的内幕交易、信息披露不及时或故意隐瞒重大信息等。在这种背 景下，规范与发展证券市场成为迫在眉睫之事，而信息披露的规范更是重中之重。 内幕交易的历史悠久，可以说从证券市场建立之初就有内幕交易产生。为了 获得利益或减免损失，内幕交易人员利用其特殊地位或机获取内幕信息进行证券 交易，这不仅违反了证券市场“公开、公平、公正”的原则，而且侵犯了一般投 资者的平等知情权和财产权益。内幕交易会导致投资者对证券市场丧失信心，严 重影响证券市场功能的正常发挥。同时，内幕交易让证券价格和指数的形成过程 失去了时效性和客观性，证券价格和指数成为少数人利用内幕信息炒作的结果， 而不是投资大众对公司业绩综合评价的结果，最终会使证券市场丧失优化资源配 置及作为国民经济晴雨表的作用。 至今有学者认为内幕交易是有利于市场的，但是美国政府早在 1934 年就在 《证券法》中严令禁止内幕交易，我国政府也在1999 年颁布实施的《证券法》 和 2005 年修订的《证券法》都明文规定禁止内幕交易，而且在我国随后颁布的 《内幕交易认定方法》进一步对内幕交易的行为主体进行了详细规定，即“内幕 信息知情人”和“非法获取内幕信息的人”，一旦这两类人在内幕信息敏感期内 买卖相关证券或泄露该信息建议他人买卖相关证券，则将被认定为内幕交易。虽 然政府通过法例规定不断对内幕交易进行限制，对违规行为进行严厉查处，但是 由于内幕交易在司法程序上搜证的难度造成内幕交易频频发生。 我国内幕交易和上市公司所披露的年度盈余预告质量的现状十分严峻，都需 要进行进一步改善，因此不得不思考如下问题： 1.在年度盈余预告发布之前，是否存在内幕交易？ 2.在我国上市公司年度盈余预告信息披露前后，影响内部人持股比例变化的 主要因素到底是哪些？ 3.对于我国监管机构而言，如何才能对预告信息的披露进行规范？如何才能 9 有效减少内幕交易的发生？ 1.2 主要的研究内容和论文结构 本文总共分为 7 章，其中核心部分为 4 、5、6 章。 第一章“绪论”。主要指出中国证券市场年度盈余预告的披露制度和内幕交 易的现状，介绍本文的主要结构和研究内容，并指出本文的创新点； 第二章“相关定义和制度背景”。首先介绍与内幕交易有关的概念定义，指 出内幕交易的构成要素；然后对年度盈余预告信息披露的规定和内部人持股变化 制度进行阐述，为下文研究的进行提供法规基础； 第三章“文献综述”。对国内外关于内幕交易的研究进行了综述，主要对内 幕交易在证券市场是否存在、内幕交易是否基于特定事件或重大消息发生、内幕 交易与信息操纵之间的关系、年度盈余预告与内幕交易的关系、内幕交易对证券 市场的影响等研究进行了综述； 第四章“研究设计”。对本文的研究目的进行了介绍，对本文的样本选择、 模型设计进行了阐述，然后对样本进行了初步的描述性统计分析，为本文的继续 研究奠定了基础； 第五章“实证结果分析”。以内部人持股变动比例作为衡量内部人持股变动 的指标，选取2006 年-2009 年发布年度盈余预告的上市公司作为样本进行分析， 发现在年度盈余预告发布之前内部人持股比例的变动与盈余预告消息类型没有 显著的相关性，年度盈余预告发布后内部人持股变动与盈余预告消息类型呈显著 的负相关性，说明基于年度盈余预告信息并没内幕交易的发生，可能存在年度盈 余预告信息被操纵的嫌疑；并且发现在年度盈余预告发布前后内部人持股变化与 上市公司的股票流通性有显著的正相关关系；另外，并没有证据显示在年度盈余 预告信息发布前后内部人持股变化与上市公司的市净率存在显著的相关关系； 第六章“稳定性检验”。本文分别选取净买入笔数比例与净买入股数比例作 为衡量内部人持股变化的指标进行进一步的分析。在稳健性分析中发现依然没有 证据显示基于年度盈余预告消息存在内幕交易；在稳健性检验中发现在年度盈余 预告发布前内部人持股变动与样本公司的流通股比例存在显著的正相关关系，进 一步巩固了前文的结果；另外，在稳健性检验中发现在年度盈余预告发布前