人民币均衡汇率与失调测度分析.pdfVIP

112nlo年第t1期 一现代管理科学 ■博十论坛 人民币均衡汇率与失调测度分析 ●蓝乐琴孙俊新 摘要：文章通过建立人民币汇率的行为均衡汇率模型，对1980-#-一2008年人民币均衡实际有效汇率及其失调程度进 行了实证研究。结果显示，样本期间人民币实际有效汇率大致经历了较为明显的四次低估和三次高估．目前人民币汇率政 策面临着非理性的人民币升值预期与外汇储备高增长压力的双重挑战，应采取更为灵活的人民币汇率政策，进一步完善人 民币汇率市场形成机制． 关键词：均衡汇率；行为均衡汇率模型；汇率失调 一．引言 本文借鉴已有成果的基础上．选择较为合适中国实际 能偏离其长期均衡水平．因而将长均衡实际汇率定义为： 国情的行为均衡汇率理论作为分析人民币实际均衡汇率 i印’l乞n，则长期失调(PermanentMisalignment)的定义为： 的基本理论框架．并在实证分析中对方程设定、样本选择 pm2q广qto 和计量方法等进行慎重考虑．以期得到一个相对合理的对 根据BEER模型理论．首先要确定影响均衡实际汇率 人民币均衡实际汇率的测度．在此基础上得出人民币实际 的基本经济要素。本文在选取经济基本面变量时主要考虑 汇率失调的估算．以期揭示更多的关于人民币汇率决定机 两个因素：一是理论模型所建议的变量。主要根据BEER 制及其影响因素作用所对应的政策信息。 二、人民币行为均衡汇率模型的建立及变量选择 (1999))所给建议：二是符合中国实际情况如管理浮动汇 率制度特点。以及不同时期数据的可得性。所选取的代表 本文采用Macdonald(1997)、ClarkMacdonald(1998)提 出的BEER方法来测算人民币均衡实际汇率及其失调程性变量有：贸易条件(TOT)、政府支出(GOV)、外汇储备 度。其基本思想是，现实中的实际汇率是由一系列基本经 (RES)、开放度(OPEN)和二元经济(RUD)。 济因素来决定的．可通过一个简约方程来解释实际汇率的 行为： 测算并公布的人民币实际有效汇率指数(2000年=100)，数 q,=ffiZlI弗’2za竹’Tt+e。 (1)值上升表示汇率升值．反之则为贬值。 其中，q。现实中可观测到的实际汇率，Z。，、乙为长期和 贸易条件(TOT)。由出1：1商品价格对进口商品价格之 中期内对实际汇率有影响的基本面变量组成的向量，T|是 比决定．贸易条件改善会引起收入效应和替代效应。如果 短期临时性因素向量，8。是随机干扰项，口是各种冈素对实 收入效应超过替代效应，将引起本币升值．反之则贬值。因 际汇率的影响系数。由于现实中基本经济要素变量本身有 此。贸易条件的改善对均衡汇率的影响是不确定的。TOT 可能偏离其可持续的长期水平．短期均衡实际汇率的影响 数据(2000年=100)取自世界银行数据库。 因素很复杂．对其直接估计意义不大．因此对决定均衡实 对外开放度(OPEN)。开放度越高。可能使进I=l比出I=I 际汇率的基本经济要素变量取长期均衡值： 增长更快，将恶化贸易平衡，造成实际汇率下降。在此用进 q’弗’一Zt弗’如 (2) 出口贸易总额与GDP总额之比表示对外开放度变量．其 Z—lt乙表示长期 表I各变量单位根检验结果 和中期基本经济要素 检验类型 检验类型 本身可持续的均衡 变量 ADF值PP值 变量 ADF值 PP值 (C，T，L) (C，T，L) 值，(2)式表示均衡实 一1．219 28 28木木 LNREER