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民营企业与中小板市场互动性实证研究 　　摘 要：文章立足于金融发展与经济增长相关性理论研究基础，建立中小板市场和我国民营企业发展的VAR模型，运用脉冲响应分析和预测误差方差分解深入分析。实证分析结果不仅支持了我国民营企业发展与中小板市场存在良性互动的观点，而且说明了两者之间的互动存在短期的弱效应和长期的强效应，在当前阶段，民营企业发展对中小板的促进作用要强于中小板市场对民营企业发展的促进作用。 　　关键词：中小板市场；民营企业；脉冲响应；方差分解 　　0 引言 　　自1969年Goldsmith和1973年McKinnon、Shaw开辟了金融发展与经济增长理论以来，众多经济学家对金融发展与经济增长之间的关系不断的进行理论和实证的研究并取得丰硕的成果，也由此诞生了金融结构论和金融抑制论两大学派。两学派虽然侧重点不同，但是他们的基本思想是一致的——较高水平的金融系统通过提高投资资源的配置效率和全要素生产率来促进经济增长。特别是在McKinnon和Shaw提出“发展中国家普遍由于金融抑制导致经济增长缓慢”的观点之后，世界上一些发展中国家和地区（如阿根廷、马来西亚、韩国和台湾）通过金融自由化政策使经济得到快速发展，一跃成为新兴工业化国家和地区。但是在金融自由化过程中也出现过诸多问题，例如墨西哥金融危机和亚洲金融危机的出现。金融发展对各国经济增长的作用往往因国情的不同而相差甚远。一个国家在制定相关金融政策的时候除了要符合全球金融发展趋势，更重要的是必须结合具体国情和国家长期稳定发展的规划。 　　随着上交所和深交所的建立，中国资本市场发展进入新的时期。尤其是2004年6月份深交所中小企业板市场建立以来，截止目前累积已有701家公司在中小板市场成功上市，这为中小企业特别是优质民营中小企业发展提供良好的资金支持。但是，也有部分声音质疑中小企业板上市是为了让更多企业上市圈钱而不是寻求长期发展，所以探讨中小板市场与民营企业发展的关系是相当重要的。 　　1 研究综述 　　近期国内外的文献主要集中于在McKinnon、Shaw和Goldsmith理论体系下对各具体方面的实证研究，大部分是利用面板数据和时间序列数据进行回归分析，少部分文献直接运用横截面数据分析。Rajan和Zingales（1998）利用OLS方法对41个国家的数据进行分析，结果发现金融发展程度较高国家的企业融资成本较低，这会促进新企业的建立，新企业建立带动技术创新从而促进经济增长。Levine和Zervos（1998）从股票市场规模、功能、稳定性和国际发展出发，利用最小二乘法对47个国家1976-1993年间的股市、银行和经济增长关系进行实证分析后发现股票市场发展与同期经济增长有显著的正相关关系，而且可以较好地预测经济增长，同时通过提升自身服务质量来刺激社会全要素生产率的提高。但随后Levine和Beck（2000）指出虽然理论上知道金融发展对经济增长有促进作用，但是实证研究却很难把股票市场和银行系统对经济增长的影响区分开来。Rousseau和Wachtel（2000）运用面板数据分析了美国股市总市值和交易总额与经济增长之间的动态关系，指出在1%的显著水平下只有股市交易总额和经济增长之间的正向关系显著。 　　韩廷春（2001）用1978-1999年的年度数据研究发现股票市场的发展对经济增长有微弱的正相关关系。樊胜和王晓黎（2003）运用动态建模技术对1995Q1-2001Q1期间中国股市发展和经济增长关系分析后发现股票市场的发展对经济增长有一定的副作用。李学峰和徐佳（2009）通过研究美国OTCBB市场和中小企业的互动效应，认为美国场外市场与中小企业发展相互促进作用明显。郭红和刘懿（2012）认为我国创业板市场与私人固定资产投资之间存在良性互动关系，创业板市场成立初期对私人投资的促进作用较小。 　　综上所述，在股票市场和经济增长关系的问题上，学者们持有不同的观点。部分学者认为一国股票市场的发展有利于实体经济的发展，股票市场资本总额的增加意味着上市公司的成长，完善的股票市场有利于合理分配国内资金，提高项目投资回报率，促进国民经济的健康发展。有些学者认为股票市场对经济增长的影响很微弱，甚至有负作用。自2004年已经建立并且发展相对成熟的中小板市场最初设立的目的就是为不符合主板上市条件的中小企业特别是民营中小企业发展提供融资平台，为此文章运用向量自回归VAR模型探讨了中国金融体制下深市中小板市场和民营企业发展的互动性关系。 　　2 指标选取和模型构建 　　2.1 指标选取与处理 　　由于民营固定资产投资额的变动既能反映民营企业数量的变动又能反映单一民营企业规模的变动，所以选取民营企业固定资产投资额（Fixed assets investment of private