上市公司股权分置改革公司治理研究.pdfVIP

· 综合 2011 年第 3 期（下） 上市公司股权分置改革公司治理研究 李豫湘 杜珮贝 （重庆大学经济与工商管理学院 重庆 400044） 摘要：股权分置改革对我国证券市场带来重大影响，对完善上市公司的公司治理起 着重要的作用, 但也 有很 多新的问题 。本文在现有的研究基础上 ，分析 了股权分置改革对公司治理优化的影响，研究 了股权分置 改革后公司治理面临的问题 ，对后股改时代完善上市公司的公司治理提 出了建议。 关键词：股权分置改革 公司治理 上市公司 一、股权分置改革研究现状与理论基础 （一）股权分置改革研究现状与理论基础 近年来 ，虽然对于股权分置改革研究相对较多，但是并没有形成系统 。唐 国正等 （2005）运用不对称信息理论和行为金融理论研究首批 四家试点公司 ，指出其股改方案不能满足公众投资者 的诉求是公司的股改方 案的公众投资者支持率存在差异的原 因。在股权分置改革时对价的选择上 ，主要取决于公司特征、治理环境 、保荐机构和锚定效应作 用 。赵俊强、廖士光等（2006）发现非流通股 比例、非流通股转成流通股的份额与对价正相关 ，公司的经营业绩及未来成长性与对价负 相关 。La Porta等（2002）指出法律对投资者的保护力度越大、外部治理环境越好 的国家 ，公司价值越大。Gompers等（2003）指出微观层 面的公司治理水平越高 ，公司价值越大。沈艺峰等（2006）研究表 明对价与各公司财务特征变量（如净资产收益率 、公司总资产等）无 关 ，只与保荐机构 的市场份额 以及公司的股权集 中度等相关 。在股权分置改革时机选择上郑振龙和王保合（2006）运用期权理论 ，将 股改看做是上市公司拥有 的永久性美式看涨期权多头 ，分析 了股改 的时机选择 问题 ，他指出 ：股改应该在流通股股价与非流通股股 价差异较大时进行 ；股改 的最优执行边界取决于非流通股 的数量 以及公司流通股和非流通股 的波动率 ，非流通股 的数量越多、波动 率越大 ，最优执行边界越大。股权分置改革的市场反应方面陈明贺（2007）认为 ，股改一方面使控股股东的持股数有所减少 ，这在一定 程度上改变了国有股“一股独大”的局面 ，有助于提高公司绩效 ；另一方面影响 了股民对公司发展前景的预期 ，中小投资者对进行股 改的公司的发展前景的预期较差 。 （二）公司治理研究现状与理论基础 现有的文献主要集中在公司治理的制度模式 ，公司治理与内部控制的关系，公司治理与 信息披露的关系，公司治理与企业价值、企业绩效等方面。在公司治理与 内部控制方面程新生（2004）指出规范的 内部控制是公司治 理与组织结构的双 向传感器 ，公司治理结构变革提高治理效率 ，组织结构变革提高 经营效率 ，这些变革共 同推动了内部控制演进 ， 内部控制发展经历了内部牵制、内部控制制度、内部控制结构和治理型内部控制 四个阶段 。在公司治理与信息披露方面王斌 、梁欣欣 （2008）通过实证研究证明独立董事 比例与信息披露质量正相关 ，王俊秋 、张奇峰（2008）指出设立审计委员会的公司 ，其信息披露透 明度较高。在公司绩效方面华锦 阳（2003）指出公司治理对公司绩效的主要作用在于影响公司的资源分配方式 ，这种影响是通过公司 战略管理来实现 ，其主要途径一是通过董事会监控和激励体系 ，影响经理人员的管理战略 ，从而间接影响资源的配置 ；二是通过战略 决策体系 ，董事会直接参与重大战略的制订 ，从而直接影响资源配置 。时现（2003）指出 ，现代 内部审计要对公司治理程序进行改善 ， 其实现方式是开展战略审计 ，战略审计通过在战略决策阶段和执行阶段对战略进行评价、监督 、控制和完善 ，从而帮助战略 目标最终 实现 ，帮助组织增加价值 。 （三 ）股权分置改革与公司治理二者相结合研究现状与理论基础 上述研究大多是股权分置改革和公司治理两个独立方面的 研究 ，对于二者相联系起来 的研究，郭银华（2006）通过 阐述股权分置改革对资本市场和公司治理的影响及改革对改善公司治理机构 的积极作用 ，提出应充分利用股权分置改革的成果 ，从加