资产评估学 教学课件 作者 于翠芳 第5章长期筹资决策.pptVIP

第5章 长期筹资决策 导入案例 岳阳公司是一家涉及多个经营产业的综合性集团股份有限公司。经董事会决议，该公司决定在伦敦开设一个作为独立法人来运营的子公司，估计需要2 000万美元的投资金额。岳阳公司的财务分析人员预计新公司每年的息税前利润大致都在600万美元这一水平。目前，公司管理层对于2 000万美元的融资问题有以下两种方案： 方案Ⅰ：普通股融资，即以每股10美元的价格发行200万股普通股； 方案Ⅱ：债务——普通股兼融，即发行利率为12%的长期债券1 000万美元，同时，以每股10美元的价格发行100万股普通股。 已知岳阳公司的所得税税率为25%,预计第一年的股息率为12%，以后每年 比上年增长5%。公司董事会讨论融资计划引发了如下争论。 投资部经理认为应该采用方案Ⅰ，他的理由是负债比例的扩大会增加企业的财务风险，使普通股的股价变动剧烈。 财务部经理认为应该采用方案Ⅱ，他的理由是债务——普通股兼融，一方面可以利用财务杠杆作用获得财务杠杆利益，另一方面可以降低企业的财务风险。 那么，针对以上两种融资方案和各方提出的建议，企业应该如何进行融资方案的决策，以实现企业的综合资本成本最低，企业价值的最大化，并使财务风险得到有效控制? 通过本章的学习，你将为企业找出一个正确的答案。 第5章 长期筹资决策 杠杆利益与风险 5.2 资本成本 5.1 资 资本结构理论 5.3 资本结构决策 5.4 第5章 长期筹资决策 5.1资本成本 5.2杠杆利益与风险 5.3资本结构理论 5.4资本结构决策 5.1.1资本成本概述 5.1.2个别资本成本 5.1.3综合资本成本 5.1.4边际资本成本 5.2.1成本按性态分类 5.2.2经营杠杆 5.2.3财务杠杆 5.2.4总杠杆 5.3.1资本结构的含义 5.3.2资本结构理论 5.4.1资本成本比较分析法 5.4.2每股利润分析法或EBIT-EPS无差异分析法 5.4.3公司价值分析法 资本成本 5.1.1 5.1.2 资本成本概述 个别资本成本 5.1.3 综合资本成本 5.1.4 边际资本成本 5.1.3 资本成本 1.资本成本概述 资本成本的概念和内容 企业为筹集和使用资金而付出的代价称为资本成本。 （1）筹资费用，是指企业在资金筹集过程中支付的各项费用，主要包括借款的手续费，发行股票、债券而支付的各项代理费，如印刷费、广告费、担保费和公证费等。 （2）用资费用，又称资金占用费，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付给资金提供者的报酬，主要包括支付给股东的股利、向债权人支付的利息等。用资费用一般与筹集金额的大小和使用时间的长短有关，具有经常性和定期性支付的特点，是资本成本的主要内容。 资本成本的性质 首先，资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权分离的结果。其次，资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现了一种利益分配关系。最后，资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。 资本成本的作用 （1）资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策的重要依据。 （2）资本成本是评价投资项目、制定投资方案的主要经济标准。 （3）资本成本是衡量企业经营业绩的重要标准。 资本成本 2.个别资本成本 资本成本可表示为用资费用与实际筹集资金（即筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率。其计算公式为： 或 （1）长期借款资本成本 相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。长期借款资本成本的计算公式为： （2）债券资本成本 ①在不考虑货币时间价值情况下，债券资本成本可按下列公式： ②在考虑货币时间价值情况下，公司债券的税前资本成本也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1-T）折算为税后的资本成本。测算过程如下。 第一步，先测算债券的税前资本成本，测算公式为： 第二步，测算债券的税后资本成本，测算公式为： 资本成本 （3）优先股资本成本 （4）普通股和留存收益资本成本 ①股利增长模型法 ②资本资产定价模型 ③风险溢价法 式中：---税后债务成本； ---股东因比债权人承担更大风险而要求的风险溢价。 3.综合资本成本 综合资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的资本成本，又称加权平均资本成本。其计算公式为： 权数的确定主要有三种形式： （1）按账面价值确定权数。资料可直接从资产负债表上取得，数据真实。 （2）按市场价值确定权数。能够反映实际的资本成本。 （3）按目标价