股票市场上利率政策公告效应实证研究.pdfVIP

2008年第 6期 中 南 财 经 政 法 大 学 学 报 NQ．6．2008 双月刊 Bimonthly 总第 171期 JOURNALOF ZHONGNAN UNIVERSITY OFECONOMICSAND LAW Serial№ ．171 股票市场上利率政策公告效应实证研究 孙伶俐 (上海财经大学 金融学院，上海 200433) 摘要 ：货币政策信息作为一种对整个市场或者整个行业都产生影响的宏观信息以及同时为市场参与者获知 的公共信息，其信息的公布必将对股票市场 的价格行为产生影响。把利率政策作为货 币政策信息的代表 ，可 以 用来测度利率政策公告 的即期效应 ，借鉴这样 的思路 ，我们选用事件研究法方法来研 究我 国存贷款利率调整对 股票市场 的公告效应 ，发现存贷款利率调整宣告会对股票市场 的价格和波动产生显著的影响，但利率调整宣告 对股票市场 的影响并不确定 。 关键词 ：利率政策 ；公告效应 ；货 币政策 ；股票市场 中图分类号 ：F830．9 文献标识码 ：A 文章编号：1003—5230(2008)06—0065-06 金融经济学的微观结构理论指出，金融资产的价格行为主要是 由新信息不断到达市场及被结合 到市场价格中的过程决定的。市场信息按照影响深度和广度可分为宏观信息和微观信息，按照是否 为市场同时获得可分为公共信息和私有信息。货币政策信息作为一种对整个市场或者整个行业都产 生影响的宏观信息 以及 同时为市场参与者获知的公共信息 ，其信息的公布必将对证券市场 的价格行 为产生影响。关于货币政策公告效应的研究，一直是学术界研究的热点。我们在这里着重把货币政 策作为外生变量来测度货币政策公告的即期效应，即考察公告 日附近股票市场价格行为的变动u 。 我国主要的货币政策工具有再贴现、再贷款、法定存款准备金、利率和信贷政策 以及公开市场操 作等 。除公开市场操作外 ，其余的货币政策变更时间未定 ，而宣告时间也是不规则的。比如利率和法 定存款准备金率，这两种工具均属制度变量 ，一般不会轻易变动，一旦调整，其调整决定公布前一般都 是绝密的。对于这样的货币政策宣告 ，因其市场无法确知其公布的时间，故在信息公布后，证券价格 应该有较大的波动 。众多学者对货币供应公告、贴现率公告、联邦基金利率公告、公开市场操作公告 的公告效应研究发现，货币政策的公告效应确实存在l2]。在本文 ，我们选用存贷款利率作为货币政策 代表工具变量 ，采用事件研究法来分析我国利率政策的公告效应 。 一 、 文献 回顾 国外学者 Berkman以M 作为货币政策的衡量指标 ，研究发现货币供应量变化和股市价格变化 之间存在着逆向变化的关系㈨ 。Jensen和 Johnson考察 了贴现率变化前后 的长期收益率变化 ，观 察了贴现率变化对宣告前 (…15 1天)收益 、宣告期 (0--1天)收益和宣告后 (2～60天)收益的影 收稿 日期 ：2008—09—11 作者简介 ：孙伶俐 (198O一 )，男，湖南邵阳人 ，上海财经大学金融学院博士生。 65 响。发现在这三个阶段内，贴现率变化对股票收益都产生了逆向影响。Patelis以货币供应量和贴现 率的变化作为货币政策的衡量指标 ，考察了 1977～1984年期间内货币政策变化对股市的影响L5]。发 现货币供应宣告与权益价格都存在显著 的逆 向变化关系。Thorbecke和 Alami采用事件研究法 ，发 现股票收益和联邦基金利率之间有显著逆向联系_6]。Thorbecke考察了 1974～1979年的样本区间， 也发现联邦基金利率的政策性变化能引起道琼斯工业平均指数的显著逆向变化 ]。 国内学者李红艳、江涛检验了 1993～1998之间的货币供应量和股市价格之 间的关系，表 明我 国 股票市场价格与货币供应量之问存在长期均衡的协整关系 ]。蒋振声、金弋年采用 VAR模型研究 了同业拆借利率与上证指数