企业价值评估课件（徐爱农）6第六章收益法－折现率的确定.pdfVIP

第六章 收益法－折现率的确定 第六章 收益法－折现率的确定  第一节 折现率与资本成本  第二节 债务成本  第三节 股权资本成本  第四节 加权平均资本成本 第六章 收益法－折现率的确定  评估值对折现率的敏感性： E V r g  dV dr dV r r g    / (1   ) V r dr V r g  r g  第一节 折现率与资本成本 一、资本成本 （一）资本成本的定义  资本成本是资本市场为吸引资金投向特定项目而给 予的期望收益率  资本成本建立在替代原则基础之上,投资者根据风险 和收益的比较，倾向投资于更有吸引力的可替代的 投资项目  风险是投资者在特定时期内可获得预期经济收入的 确定性（或不确定性） （二）资本成本的构成 （1）“实际”收益率。 （2 ）预期的通货膨胀率。 货币时间价值 （3 ）风险报酬率。 （三）资本成本的种类 1．债务成本  以债务方式融资，支付给债权人的报酬  通过公开市场进行债务融资  通过非公开市场进行债务融资  债务利息的税收可以减免，所以债务成本必须要扣除 所得税  还包括一些隐性成本，比如支付贷款额的一定比率作 为贷款费用 2 ．优先股成本  在利润分配以及剩余财产分配方面要优先于普通股  优先股的股息率代表了优先股权的成本 3．普通股成本  普通股成本无法从市场中直接获得 4 ．加权平均资本成本（WACC ）  各种资本组合在一起的成本 二、折现率 （一）折现率的定义  将未来预期收益还原或转换为现值的比率 （二）折现率与资本化率  资本化率是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的 收益流进行折现的折现率 A V r为资本化率 r A V r g  为资本化率 r g  三、资本成本与折现率之间的关系  折现率表现为资金所有者的利息或股息收入；而资本 成本是资金使用者的筹措费用和使用费用  折现率着眼于未来，是投资者期望的未来能够获得的 回报率；资本成本着眼于过去或现在  由于折现率是一种期望报酬率，因此折现率的确定相 对比较困难；而资金使用者在获得资金时事先给予了 投资者回报承诺，因此，资本成本的计算相对比较简 单  联系：一个硬币的两面 第二节 债务成本 一、企业债券收益率 （一）票面收益率、期望收益率和实际收益率  债券票面收益率又称名义收益率或票息率  期望收益率是考虑到投资者成本以及企业违约风险 等情况，投资者预期获得的内部收益率  实际收益率是投资者收到利息和本金后，按照投资 者的债券购买成本以及获得本息之间的关系计算的 内部收益率，也就是将企业偿还的现金流量折现到 投资者购买债券时价格的贴现率 （二）期望收益率的计算 1. 内部收益率法  内部收益率法假设债券的价格反映了企业债券的违 约风险，根据债券利息支付和本金偿还计划，计算 所得的内部收益率即为期望收益率。比如，某企业 债券面值为1000元，票面利率为8 ％，还有2年到期 ，每年付息一次，上一年度的利息已经支付，该债 券的市场交易价格为960元，则内部收益率为： 1000 8%1000 8% 1000  960  1IRR(1 ) IRR 2 10.31%