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宏观经济周报 2010 年10 月24 日 中国经济 研究部 张智威 第133 期 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060013 zhangzw@ 中国进入加息周期了吗？ 徐 剑 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209120106 xujian2@ 鞠 娟 分析员，SAC 执业证书编号：S0080205070019 jujuan@ 要点： 内需继续企稳，通胀如期攀升：10 月21 日国家统计局公布了3 季度和9 月份主要经济数据。GDP 经济增速明显企 稳；工业生产虽然受到基数原因影响有所放缓，但季调后环比增长强劲，显示经济见底企稳迹象明显。受基建投资 增速企稳回升，中西部投资速度快于东部，以及保障性住房建设支撑房地产投资的作用，投资继续企稳。消费增速 继续强劲攀升，不但奢侈品（如金银珠宝）等中高档消费需求旺盛，中低端消费品的消费增速也有加快。通胀如期 上升，主要源于节日因素及食品价格不断攀升。往前看，我们维持CPI 将于 10 月份见顶的判断；同时10 月份CPI 超过4% 的风险在增加。 央行加息对市场流动性影响有限。央行10 月19 日晚宣布加息。一方面，加息会影响存款的构成，使得长期存款降 低，活期存款减少，从而使得市场的流动性有所降低。但是另一方面来看，由于人民币与美元之间利差扩大可能增 加资本流入，我们认为这将部分抵消本次加息的紧缩效应。从央行宣布升息之后利率的变化来看，货币市场各期利 率并没有出现一致大幅上涨。 我们认为现在断言中国进入加息周期为时过早，因为（1）通胀率处在4% 以内的温和水平而且预计将在4 季度有所 回落；（2）全球超宽松的货币环境将限制中国货币当局利用利率进行宏观调控的空间。未来 1、2 个月央行继续加 息的可能性较小。如果未来几个月通胀超出我们的预期，我们认为政策当局会更多用汇率升值，而不是加息，来抑 制物价上升的压力。明年经济反弹趋势更明显, 若通胀没有显著下降，升息的可能性将会上升。在全球超宽松货币环 境下，利率上调的空间有限，未来货币政策仍将主要依靠数量控制工具。总体来讲，我们认为，明年国内货币环境 （综 合考虑实际信贷增长，实际利率和实际有效汇率）不会有显著紧缩。 十七届五中全会提出今后五年经济社会发展的主要目标。“经济平稳较快发展”依然排在五年计划主要目标的第一位， 显示政府对经济增长的重视没有变化。“经济结构战略性调整取得重大进展”以及“城乡居民收入普遍较快增加” 排在第二、三位。在收入分配关系方面，提出“努力提高居民收入在国民收入分配中的比重、劳动报酬在初次分配 中的比重” 。本次会议没有给出数量化的具体经济指标,具体政策如何制定也还有待观察。我们预计经济增长在“十二 五”期间不会出现大幅度下滑。 银行间回购利率，% 隔夜 1周 2周 3周 1个月 2个月 3个月 2010-10-19 1.59 1.86 1.95 2.02 2.74 2.63 2.69 2010-10-22 1.57 2.00 2.01 2.08 2.65 2.50 2.75 加息后变化，百分点 -0.02 0.14 0.06 0.06 -0.09 -0.13 0.06 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合Financial Advise