信贷扩张和资产价格膨胀的联动性.pdfVIP

信贷信贷扩张扩张和资产价格和资产价格膨胀膨胀的联动的联动性性 信贷信贷扩张扩张和资产价格和资产价格膨胀膨胀的的联动联动性性 ＊＊ ————基于基于贷款比率变动贷款比率变动的分析的分析＊＊ ————基于基于贷款比率变动贷款比率变动的分析的分析 黄飞鸣 （江西财经大学金融与统计学院，江西南昌，330013 ） 摘要摘要：投资者从银行借贷投资是现代金融市场的常态： 。信息不对称及其带来的风险收益 摘要摘要：： 不对称和风险转移问题，会造成资产价格泡沫。文章引入贷款比率进一步扩展了Allen-Gale 模型，并用以说明贷款比率变化对资产价格泡沫生成的内在机理和所产生的影响；贷款比率 越大，资产价格泡沫越大；并用具体数值进行了模拟实证检验。 关键词关键词：贷款比率： ；Allen-Gale 模型；信贷扩张；资产泡沫 关键词关键词：： JEL ：E44 ；E47 ；E51 一、问题与文献回顾 现代金融市场，尤其是信贷市场往往是不完善的，存在信息不对称 （asymmetric information ）：交易信息不能完全公开、不能为市场主体完全掌握、解读，交易的一方会比 另一方知道更得信息从而获得更多的优势。因信息不对称的存在，交易双方需要收集足够的 事前和事后信息以保证契约的达成和执行，以及保证交易符合双方的利益，实现双赢。但信 息的收集和处理是有成本的，只有交易带来的收益能弥补信息成本，交易双方才有达成交易 的激励。 信息不对称的存在给风险和收益带来了不确定性。投资者依据个人的偏好，会选择他愿 意承担其风险并得到与其收益的项目进行投资。当收益的获得者同时也是实现该收益的风险 承担者时，他会依照风险和收益的对称关系作出理性的选择。如果有一种机制能使他预期收 益而又能分散风险，他会选择投资。这是风险与收益对称时投资者的行为。一般地，只有达 到信息完全公开等条件的完全竞争市场结构时，收益反映了对承担风险的补偿，风险与收益 的对称才能实现。信息不对称导致的交易成本问题，即使引入中介代理以降低这些交易成本， 但当交易成本大到难以用投资的收益弥补时，就会出现了风险与收益的不对称 （Jensen Meckling ，1976）。为此，银行在融资市场上实行信贷配给政策，对投资者的融资进行约束。 Jaffee 和Russell (1976)率先基于不完美信息对信贷市场的配给问题进行了解释，他们提出了 在现有市场利率下经济主体不能借到其意愿的贷款数量的信贷配给现象；他们指出，在实行 单一贷款利率条件下，信贷市场均衡要求银行定量配给“好”的和“差”的借款人，才会没 有人违约。Stiglitz 和Weiss (1981)揭示了另一类型的信贷配给，即信贷市场不能通过利率的 调整出清。他们证明了，不完全信息限制了贷款人可以创造的贷款数量。从贷款者来说对一 组根据观察事前完全相同的借款人中，事后并非所有人都获得贷款，一些借款人获得其想要 的全部贷款，而另一些借款人的要求，即使在其愿意支付更高的利率的条件下却被完全拒绝。 在这种情况下，银行发放贷款往往要求借款者提供一定数量的抵押物。而房地产、股票等风 险资产是一种最为重要的抵押物。当资产的价格波动时，就会通过两种途径影响银行信贷的 供给：一是通过直接影响抵押物价值，二是通过对银行的资产质量和银行资本金产生影响， 进而影响到银行的贷款供给能力。在资产价格上涨时，银行愿意提供更多的抵押贷款，从而 导致信贷扩张。投资者利用从银行借来的资金投资于风险资产，当投资收益高时，他们获得 较高的回报，当投资收益低时，他们的风险却限于拖欠贷款、抛弃抵押物来避免进一步的损 失。基于此，投资者只关心收益的增加，高估资产价格，导致了资产价格泡沫。 Tirole(1985)研究表明，在所有的当事人都是理性的无限期界的模型中泡沫能存在。Allen 1 and Gorton （1993）构造了一个连续有界的模型，来说明，即使所有的参与人都是理性的， 存在投资者和资产管理者