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濉 13／2014 总第518 嘉期ll21‘I 刘杉 ： 南开大学国经所客座教授 人民币下半年或再推汇改 刘 杉 让汇率维持在底部区域，同时阻止热钱流入，最好办法 就是扩大汇率波动幅度。 政府强调 “稳增长”不会阻碍 改 发市场波动，而美元资产敞口过大， 国促进出口政策实施相关，更受惠于 革，这表明政府会在 “稳增长”同时坚 让风险过于集中。 货币贬值。 持改革，而那些能够促进 “稳增长”的 减少外汇储备唯一办法是增加外 中美战略与经济对话7月在北京举 改革，才会是改革优先选项。在诸多改 汇支出，包括鼓励进 口和对外直接投 行，美国官员放风会再提汇率问题。 革议题中，金融改革会率先推进，汇率 资，而这不仅需要时间，也受制于贸 可以相信 ，中美新一轮货币交锋力度 改革在下半年应再下一城。 易伙伴安全管制。央行 目前做法是严 有限，因为中国已经决意实现国际收 中国官员近来频繁强调，外汇储备 格控制广义货 币增速，希望实体经济 支平衡。在上一轮汇率改革的半年后 边际成本高于边际收益，这实际表明， 增长后，逐步吸收货币存量。这种主 时间，即9月，不排除中国再次扩大人 中国不愿看到外汇储备持续增长。 动去杠杆的做法，导致国内流动性紧 民币对美元汇率波动幅度，这样做有 中国外汇储备 已经接近4万亿美 张，实际利率水平居高不下。 利于平衡中国短期和长期利益。 元，远远高于正常外汇需要，其给中 央行近期连续 “定向降准 ”，真 实现汇率决定市场化 ，是人 民 国经济带来更多额外成本。货币当局 正 目的就是达到全面降准效果，以增 币改革最终 目标 ，任何一次汇率 改 资产 负债表不断膨胀 ，主要源于外汇 加市场流动性，降低长期利率水平。 革，都是向这一 目标迈进。而从短期 储备增加，目前 ，央行八成 以上资产 如果外汇储备增长缓慢，央行还 利益看，中国央行虽不再主导人 民币 为外汇储备，这增加 了央行货币管理 可 以适当降低存准率 。货 币供给增加 贬值，但也不希望汇率出现反转 。确 的难度。 后 ，市场预期实际利率下降，这会抑 保人民币汇率在底部波动，当是央行 首先要对应通胀压力。外汇 占款 制短期热钱流入，也让汇率管理增加 汇率政策选择，因为汇率政策要服从 直接生成基础货币，如果央行不加干 了弹性。 “稳增长”大局。 预，就会导致银行体系流动性增加。目 官方分析强调，外汇储备增加与 让汇率维持在底部区域 ，同时阻 前央行主要采用管理存款准备金比率 热钱无关，主要是贸易顺差和外商直 止热钱流入 ，最好办法就是扩大汇率 办法对冲基础货币供应，这导致存款准 接投资所致，但这也恰恰说明，前期 波动幅度，这一方面增大游资市场操 备金 比率高达20％，不仅降低了货币使 人民币持续贬值的确起到了阻击热钱 作风险，提高投机成本，另一方面也 用效率，同时也增加了央行对冲成本。 的效果。 可增加央行市场操作空间，有助于汇 其次要应对汇率风险。 占比八成 当然，本币贬值 目的不仅在于阻 率稳定。 的外汇资产要保值增值并不容易，在 击热钱，同时希望能够提振出口竞争 9月，人民币或迎来又一波汇率改 国际市场购买任何一项资产都可能引 力。5月出口数据显示向好，无疑与中 革。