汇率波动、货币供给与通货膨胀——基于状态空间模型的实证研究.pdfVIP

《经济问题探索》2015年第4期 汇率波动、货币供给与通货膨胀 — — 基于状态空间模型的实证研究 林 博 (对外经济贸易大学，北京 100029) 摘 要：本文采用2001年 1月到2012年9月跨度达 141个月的月度数据 ，结合近年来经济波动和物价走 势，进行了协整分析并进而构建状态空间模型，考察2001年以来汇率和货币供给变动对于我 国通货膨胀水平 的影响，并进行 了动态测算。本文发现汇率波动和货 币供给与我 国通货膨胀之间存在长期协整关系，实际有 效汇率和货币供给对通货膨胀呈现正向影响，且汇率传导效应显著 ，货 币政策效应并不明显。 关键词 ：汇率波动；通货膨胀 ；状态空间模型 一 、 引言 影响机制和程度进行研究显得尤为重要。汇率的变动 自从2005年汇率改革以后，人民币汇率实现了 和货币供给的变动对我国通货膨胀到底产生怎样的影 有管理的浮动。这带来两方面的变化 ：一是外部经济 响，特别是对我国现阶段而言，汇率波动和货币供给 通过汇率渠道影响国内经济，尤其表现在近年来输入 对于通货膨胀的影响程度和方向如何，这个问题的研 型通货膨胀的压力和汇率变动引发的贸易、资本变动 究和探讨对于我国货币政策的制定具有重要意义 ，采 的冲击；另一方面表现在货币政策发挥空间的余地加 取怎样的货币供给调节和汇率政策来稳定物价水平是 大，同时货币政策调节经济的难度也在加大。近年来 我国央行所考虑的迫切问题。 国内通货膨胀呈现出大幅度波动的态势，2007年以 本文采用 2001年 1月到2012年 9月跨度长达 来，我国通货膨胀率大幅攀升，央行采取了紧缩货币 141个月的月度数据 ，结合近年来经济波动和物价走 的调控措施 ，然而2008年爆发的华尔街金融危机又 势 ，研究汇率波动和货币供给变化对于我国通货膨胀 使全球进入紧缩通道 ，央行为刺激经济采取了扩张性 的影响。进行了协整分析并进而构建状态空间模型， 货币政策。2010年以来，四万亿的投资刺激计划所 考察2001年以来汇率和货币供给变动对于我 国通货 形成的超额供给货币导致了严重的通货膨胀，央行又 膨胀水平的影响，并进行了动态测算。 采取了降息和下调存款准备金等紧缩货币政策。与此 二、文献与理论回顾 同时，从2005年以来 ，人 民币汇率进入了单边升值 汇率波动对于通货膨胀具有影响作用这一点在以 通道，从8人民币兑1美元的汇率，一路攀升20％左 往的文献中基本得到一致支持，Cassel(1922)的购 右，近年来，我国积累了巨额外汇储备 ，为了保持汇 买力平价理论认为汇率波动和通货膨胀水平之间存在 率稳定，人民银行实行了长期的对冲操作，这导致了 相互影响关系u，之后的研究也支持这种相互影响关 大量的对冲货币供给，而这当然会加大通货膨胀的压 系。然而关于汇率对于通货膨胀影响程度和机制 ，无 力。 论是在理论上还是在实证上，一直存在着争议。Tay． 货币供给和汇率变动均会对我国通货膨胀水平产 1or(2000)认为汇率波动和通货膨胀存在内生关联， 生重要影响，尤其在利率市场化和汇率市场化改革逐 通货膨胀程度直接影响汇率的传导效应 。一些学者 步推进的背景下，对通货膨胀的汇率传导和货币政策 研究了货币政策对于汇率传导效应 的影响，Gagnon 作者简介：林博 (1988一)，男，对外经济贸易大学金融学院，博士研究生，研究方向：资产定价、家庭金融。 115 和 Ihrig (2004)对工业化国家消费价格的汇率影响 空间模型在验证可观测变量的同时，加入不可观测变 进行研究，发现在通货膨胀 目标制下汇率波动的影响 量。状态空间模型可以用来验证状态随时间变动的规 显著下降 。Choudhri和 Hakura (2006)认为 ，汇 律，而同时也可以判断所选择的状态是否能够反映观 率政策的制定应重点关注汇率变动对于通货膨胀的影 测变量的真实状况，在描述系统变化过程的前提下包 响