认股权证定价的蒙特卡罗模拟方法与其应用研究.pdfVIP

认股权证定价的蒙特卡罗模拟方法及其应用研究* 王彦，马俊海 摘要：权证在国际金融市场上一直备受关注，在我国金融市场中也得到越来越多的应用。 因此，运用科学方法对其进行合理定价就成为金融研究中的一个十分重要的内容。本文首先 通过 JB 统计量和 GARCH 模型对认股认股权证标的资产收益率的分布和波动率假设进行检验 和估计；其次运用蒙特卡罗模拟方法对认股权证价格的确定过程进行研究分析，同时又采用 了对偶变量技术和控制变量技术进一步提高认股权证价格的蒙特卡罗模拟效率；最后以鞍钢 认股权证为研究样本，进行了实证分析。 关键词：认股权证定价；GARCH 模型；蒙特卡罗模拟；对偶变量；控制变量 一、引言 权证是国际证券市场上出现比较早的金融衍生品，以其融资便利、对冲风险等特征受到 众多投资者的亲睐。特别是在我国，近些年来为了配合股权分置改革的需要，诸如宝钢权证 等一批重要的认股权证产品的交易异常活跃，并出现了火爆的场面。但是作为新兴的市场， 我国的认股权证产品市场定价出现了许多不合理现象与特征，比如：上市首日涨幅巨大、“炒 新”特征明显，价格波动大、市场风险凸显，经常出现认购、认沽齐涨齐跌，市场定价不合 理，市场价格和理论价格出现严重偏离，普遍存在高估现象等特征。因此，寻求科学方法对 认股权证进行准确定价显得尤其重要。对认股权证定价理论和方法的研究，不仅可以为认股 权证投资者提供投资参考，提高收益降低风险，而且对促进整个市场的理性有序发展具有十 分重要的意义。 国外及我国的港台地区对认股权证定价的研究已经取了比较好的研究成果。但是国内认 股权证定价的研究仍存在着明显的不足，大部分都是建立在 B-S 模型的基础上的。而在实 际的应用中，B-S 模型受到其假设的限制，存在一定的缺陷，主要表现在理论假设不符合实 * 本文由国家自然科学基金项目“金融衍生证券定价的蒙特卡罗模拟方法及其应用研究”赞助，项目编浙江省新苗 人才计划项目“认股认股权证定价的蒙特卡罗模拟方法研究及应用”的阶段性成果，项目编号2007R40G2140002。 际情况，如标的股票收益率服从正态分布，波动率为常数等。在现实中，标的股票的分布更 多地呈现尖峰厚尾特征，波动率则是随时间的变化而变化，即具有随机性，所以基于随机波 动率的认股权证的定价就成为多维衍生证券定价问题。于是本文基于认股权证标的资产的随 机波动率假设，运用蒙特卡罗模拟方法对认股权证定价问题进行研究分析。全文共分分五个 部分：第一部分为引言；第二部分为认股权证标的资产分布及随机波动率检验的理论分析； 第三部分是认股权证定价的蒙特卡罗模拟过程和方差减少技术的运用分析；第四部分以鞍钢 认股权证为例进行实证分析；第五部分结论及展望。 二、认股权证标的资产收益率分布及随机波动率的检验和估计分 析 在认股权证定价的过程中，标的股票的现价、行权价格、到期期限、波动率、无风险利 率、股息、稀释效应等因素影响认股权证的价值，其中标的股票收益率的分布特征、波动率 特征是影响认股权证价值的主要因素。 （一）标的股票收益率分布检验的理论分析 本文通过偏度、峰度、Jarque-Bera （JB ）统计计量等统计量描述对标的股票收益率分布 特征进行分析。偏度可用来检验一个分布是否是对称分布：当偏度为 0 时，为对称分布，当 偏度为正数时，则分布的上尾部比下尾部密集；当偏度为负数时，则相反。峰度是用来检验 分布的尾部厚度的，正态分布的峰度值是 3，如果某个分布的峰度值超过 3，则该分布的尾 部就比正态分布的尾部厚。JB 统计量是用来检验一个序列值是否服从正态分布的一个统计 量，它的计算公式为： T −k ⎡ 2 1 2⎤ 2 JB 6 ⎢⎣S =+4 (K −3) ⎥⎦∼χ(2) ， 这里 T 是指数据的个数。对于一个可直接观测到的序列 ，k 值取零；如果该序列是某 一回归方程的残差序列（估计的序列），则 k 表示方程中解释变量的个数，S 是偏度值，K