中小板上市公司债务融资效率分析与政策支持研究——基于系统聚类与DEA-malmquist的实证分析.pdfVIP

财企通孔．综合 2014年第9期(下) 中小板上市公司债务融资效率分析与政策支持研究木 — — 基于系统聚类与DEA—malmquist的实证分析 王丽娟 李 骏 (江南大学商学院 江苏 无锡 214122) 摘要：本文采用2008年至2012年50家中小板上市公司面板数据，采用系统聚类和DEA—malmquist~ 析 相结合的方法，对其债务融资效率进行了分析。结果表明，中小板企业在资产配置效率方面较关注自身盈利状 况和成长前景，而未认识到节约融资成本的重要性以致债务融资效率偏低。中小板应充分发挥债务融资杠杆作 用，通过强强联合和以强带弱途径分散经营风险，在扩大规模效益的基础上保障企业融资高效稳步前进。 关键词：中小板上市公司 债务融资效率 系统聚类 DEA—malmquist生产率指数 一 、 引言 在我国中小板融资问题凸显，偿贷压力渐大的背景下，债务融资作为企业最重要的外源融资方式之一，自然就成为中小板企业 发展所需的最普遍资金来源。债务融资问题已成为影响企业生存发展的关键，过度的债务比例或债务融资效率的梯度下跌往往会给 企业带来财务危机甚至破产。国内外学者对债务融资的研究，渗透在对融资结构理论的探讨和融资效率的分析过程之中。Massimo Molinari(2012)发现在企业处于低水平发展阶段时，利用债务融资能对企业效益产生积极影响，但效益提高与弱质公司债务负荷又 显著负相关，存在高度杠杆。在对融资效率的研究过程中，董黎明(2008)认为融资效率和短期债务资金显著负相关，并低于长期债务 资金的融资效率。武娟(2012)采用DEA—Malmquist指数分析方法对我国科技型中小企业融资效率进行测度，认为我国科技型中小企 业的融资效率整体低下，并存在投入资源浪费现象。曾江洪和陈迪宇(2008)通过多DEA模型全面考察企业规模对债务融资效率的影 响，指出高成长性公司融资比例明显高于低成长性公司。田满文(2009)研究发现企业整体呈现出债务融资规模盲 目扩张，效率持续 下滑的不良态势。针对低效率态势，Jean-EtiennedeBenignies(2008)认为保持适当的债务融资水平对激励股东和减轻套牢压力至关 重要。胡金林和王群(2008)通过对国内外关于债务融资治理效应问题的理论和经验进行综述，得出西方企业债务治理效应理论及经 验成果在中国可能不适用的结论。目前，国内外学者对中小板上市公司债务融资的研究主要集中在债务融资的影响因素及治理效应 方面 ，且往往采用事先确定指标权重再进行测度分析 的方法 ，分析结果 的客观表现力不足。因此 ，研究采用系统聚类与 DEA—malmquist生产率指数结合的研究方法 ，从融资成本和融入资产配置两方面深人分析我国中小板企业债务融资效率。 二、研究设计 (一)样本选取和数据来源 本研究以债务融资额为参照，根据长期负债、短期负债及应付债券所占比例和排序结果，分别在上游选 取l0家上市公司，在中游选取30家上市公司，在下游选取1O家上市公司作为研究样本，以全面分析中小板债务融资现状及效率问题。 (二)研究方法 本文拟采用系统聚类与DEA—Malmquist~E产率指数相结合的方法对融资效率进行研究，即以系统聚类法对5O家企 业从成长能力、运营能力、盈利能力和风险抵御能力这四个维度分析，得到与决策单位处于同一聚类的公司作为决策单元DMI，再针对决 策单元构建基于DEA的Malmquist~数分析模型。Malmquist指数与DEA理论相结合的分析方法，在融资效率研究上具有效率考察的多维 性、无主观性权重设定及多企业跨时期样本的适用性等优点。(XY)和(x Y )为t时期和t+l时期的投入产出关系，表征TFP效率的变 化。mMalmquist生产率指数的几何平均值来衡量TFP的变化，即：Mo．I+(xYt；xYI+1)=[ × 专 一(1) 式1实质上表示生产点(X Y )相对于(x，Y1)的生产率。Fareeta1．(1992)指出生产